公司于4 月28 日晚间发布2021 年一季报。报告期内，公司实现营业收入22.23 亿元，同比增长48.66%；实现归属于上市公司股东的净利润8.16 亿元，同比增长52.70%；扣非后净利润7.63 亿元，同比增长45.20%；每股收益0.52 元。

    业绩快速增长，境内业务表现依然亮眼。得益于公司在药店和线上渠道销售的快售增长，再加上广州麦优并表带来正向贡献，公司整体营收同比增长近50%。（1）境内业务方面，各品牌都实现了大幅增长，主品牌“汤臣倍健”收入13.81亿元，同比增长49.48%；关节护理品牌“健力多”收入4.88亿元，同比增长54.53%；“Life-Space”国内产品收入0.66亿元，同比增长65.12%。分渠道来看，线下渠道收入约占境内收入的75.01%，同比增长37.03%；线上渠道收入占比24.99%，同比增长114.15%，主要得益于疫情以来居家消费提高。（2）境外业务方面：LSG 折合人民币实现收入1.34 亿元，同比增长12.89%；（按澳元口径：收入0.27 亿澳元，同比增2.74%），增速放缓主要是受去年疫情期间免疫类产品需求大、基数高，以及代购基本退出本地药房采购的双重影响，但跨境电商业务仍保持高速增长。

    期间费用率小幅提升，毛利率小幅下滑。报告期内，公司期间费用率20.79%，同比增加2.08pct，其中销售费用率18.14%，同比+5.59pct，主要是去年同期受疫情影响，销售费用投入较低导致低基数，今年随着消费场景的逐步恢复，广告费投入增加以及广州麦优并表所致；管理费用率2.95%，同比-2.77pct；研发费用率为 0.70%，同比-0.50pct；财务费费用率为-0.30%，同比-0.74pct，主要是上年同期汇兑损失较高。综合毛利率微降0.49pct 至66.89%，主要是受新收入准则影响；净利率提升0.97pct 至36.73%。

    公司未来看点。（1）2020 年公司领先优势进一步扩大，市场份额为10.3%，稳居第一位，公司将持续加大对大单品、形象产品和明星产品的业务渗透，通过渠道下沉、完善产品线、扩品类拓人群等措施多引擎推动主业增长，并持续带动细分市场业务增长；（2）2021 年公司进入新三年规划阶段，公司将聚焦“科学营养”战略重点，持续构建公司独特核心竞争优势，有望持续提升行业壁垒和产品差异化优势；（3）在澳洲市场，公司将稳步推进品牌建设和消费者教育，加快整合代购渠道并优化出口经销商管理结构，提升渠道管理能力，同时加大Life-space 在国际市场的布局和拓展，提高对国际市场的渗透率；（4）公司针对功能食品业务建立了独立的业务体系及零售网络体系，推出即饮饮品“有种蛋白”

    并重点在线上铺货，有望打开公司业务成长新空间；（5）随着全国居民消费升级和人口老龄化，再加上去年的疫情，居民健康意识提升，且国内VDS 的普及率远低于发达国家的水平，未来的市场上升空间大，营养健康相关产品市场需求提速将增长。

    盈利预测：我们预测公司2021-2023 年实现收入分别为75.35、87.44 和98.57 亿元，EPS 分别为1.08、1.27 和1.47元，当前股价对应PE 分别为28.0、23.8 和20.5 倍，较上一次推荐时已有30%左右的增长，但估值依然存在优势，维持“推荐”的投资评级。

    风险提示：新冠疫情导致经济下行，消费需求下滑的风险；原材料价格波动的风险；商誉减值的风险；食品安全问题。