本报告导读：

    　　公司2021H1营销推广逐步恢复，销售收入实现较快增长，新三年规划开局、细分新品类推广积极，变革布局长远、成长值得期待。

    　　投资要点：

    　　维持“增持” 评级。公司疫情后销售恢复较快，上调2021-22 年EPS预测至1.02(+0.14)/1.21(+0.17)元，2023 年EPS 预测为1.49 元，参考可比公司给予22 年27XPE，上调目标价至32.7 元(前值27.49 元)。

    　　业绩符合市场预期。2021H1 公司实现营收41.98 亿元、同比+34.32%，扣非前后归母净利分别为13.71、12.46 亿元、分别同比+42.55%、+24.71%。单Q2 营收19.75 亿元、同比+21.18%，扣非前后归母净利分别为5.55、4.83 亿元，同比+29.86%、+1.97%，销售费用投放加大，非经常性损益因政府补助、投资收益等实现较为明显的改善。

    　　境内优于境外，主品牌增长较快。21H1 主品牌收入25.63 亿元、同比+40.7%；健力多收入8.5 亿元、同比+29.3%；Life-Space 国内收入1.18 亿元、同比+34.5%；受澳洲疫情影响，LSG 收入3.04 亿元、同比+0.2%；其中Q2 主品牌、健力多收入同比+31.6%、+5.8%。21H1国内线下/线上收入分别同比+24.2%、+79.7%，线上占比同比+6.9pct至28.3%，麦优并表对线上高增贡献明显。受麦优并表以及推广活动恢复影响，单Q2 毛利率同比+3.2pct 至67%，销售费用率同比+7.7pct至28.9%，净利率同比+1.9pct 至28.1%。

    　　新三年规划开局，变革布局长远。公司市场营销推广活动恢复，针对细分市场积极推出新品类、新品牌，有望逐步推广形成新的增长点。

    　　21 年7 月公司启动线下销售变革及线上线下一体化经营，布局长远。

    　　风险提示：监管政策变动、LSG 整合推广不及预期、行业竞争加剧。