公司预告2021 年扣非归母净利润同比+20.6%-+49.0%公司发布2021 年度业绩预告：预计2021 年归母净利润为16.0-19.1 亿元（中枢17.5 亿元），较2020 年同比+5.0%-+25.0%（中枢同比+15.0%），预计2021 年不存在商誉减值风险。全年公司预计录得2.0-2.2 亿元非经常性损益（前3 季度为0.95 亿元），主要系公司收到的政府补助、持有的金融资产报告期公允价值变动损益及投资收益。公司预计2021 年扣非归母净利润为13.8-17.1 亿元（中枢15.4 亿元），同比+20.6%-+49.0%（中枢同比+34.8%）符合市场预期。

    关注要点

    4Q表现稳健，公司重拾增轨。根据公司公告，4Q21 扣非归母净利润预计为-1.87 至1.38 亿元（中枢-0.25 亿元），同比减亏46%-扭亏转盈（中枢预计减亏92.8%），我们预计公司线上线下一体化相关改革也对毛利率产生一定正向贡献。4Q收入重回增长轨道。全年看线下销售由于线下销售变革及局部疫情波动有所承压；线上业务保持亮眼增长（1-3Q剔除麦优仍同增20%）；此外境外LSG于跨境电商带动下收入同样实现一定增长。

    2022 有望维持稳健增长，借力冬奥应对一季度高基挑战。我们预计公司线下销售变革和渠道一体化改革扰动逐渐减弱下，公司有望凭借产品创新、品牌打造延续大单品战略，继续强化竞争优势并稳步提高渠道渗透率，千人营养天团等举措运作成熟化后亦有望拉动终端服务、提升动销水平，我们预计全年收入维持稳健增长。具体看基数效应下整年增速或维持前低后高态势。

    春节时点错位致1Q22 面临基数影响最大，我们认为公司有望通过积极把握冬奥体育营销窗口拉动销售应对挑战，目前公司已成为TEAM CHINA中国国家队运动食品及营养品供应商，并签约谷爱凌为汤臣倍健Yep科学营养品牌大使，有望进一步强化公司品牌形象，为全年增长奠基。

    估值与建议

    公司当前交易在22/20 倍2022/23 年市盈率。公司业绩预告符合我们预期，基本维持盈利预测不变并引入2023 年盈利预测，维持30 元目标价不变，对应25/22 倍2022/23 年市盈率和11%股价上行空间。维持跑赢行业评级。

    风险

    线上竞争加剧，行业监管变化，疫情反复。