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汤臣倍健(300146)机构评级研报股票分析报告

 
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汤臣倍健(300146):疫情扰动影响1Q表现 境外业务表现亮眼

http://www.chaguwang.cn  机构:中国国际金融股份有限公司  2022-04-29  查股网机构评级研报

1Q22 业绩符合此前业绩预告

    公司公布1Q22 业绩:收入22.8 亿元,同比+2.60%;归母净利润6.63 亿元,同比-18.78%;扣非归母净利润6.81 亿元,同比-10.77%。业绩略高于此前业绩预告中枢,符合市场预期。

    发展趋势

    疫情反复下收入增长承压,Life-space 表现亮眼。一季度疫情反复下,公司收入于1Q21 高基数下微增2.6%,其中境内线下、线上渠道收入分别同降0.9%、10.7%。线上业务由于去年同期基数高,疫情管控下物流受阻压力较大,此外线上平台间流量分布变化及竞争加剧亦有扰动,对公司线上分销商经营影响较大。分产品看,主品牌、健力多、Life-Space 国内产品收入分别同比-6.5%/-14.2%/+46.5%,Life-Space 于高速增长的益生菌品类下竞争优势突出,表现亮眼。LSG 境外业务同比+25.3%(剔除外汇影响同比+37.6%),主要受益于跨境电商增长强劲,澳洲本土业务亦于较低基数下录得正增长。

    费用投入增加致利润率有所回落。受益于线上直营收入占比提升、产品结构优化,公司1Q22 毛利率同比提升2.7ppt 至69.6%,而由于品牌冬奥推广、新电商平台投入较上年同期增加等因素,公司销售费用同比+46.3%致销售费用率达25.9%,同比提升7.7ppt,处于历年1Q 的较高水平,毛销差同比-5.0ppt。而管理费用、研发费用等亦于去年较低水位回升至中枢水平,综合导致归母净利率同比-7.7ppt 至29.1%。

    疫情挑战延续,积极应对下公司有望于其后第二、三季度较低基数下稳健增长。我们预计疫情管控对二季度仍有较大影响,其中线下门店部分公司拟继续推进创新动销和服务项目、连锁新零售业务等对冲部分影响,且渠道变革下我们预计公司终端掌控和支持能力均有所提升,线下竞争优势仍显著;线上业务物流影响我们预计将逐步改善,且Life-space 引领益生菌品类强劲增势或延续,而直播电商持续投入有望逐步兑现回报;此外健视佳、BYHEALTH 等产品于一季度表现较好,亦或贡献额外收入增量,费用水平同样有望维持较稳定水平。我们预计公司积极应对挑战下,有望于其后第二、三季度较低基数下录得稳健增长。

    盈利预测与估值

    公司当前交易在17/14 倍2022/23 年市盈率。考虑疫情影响,我们下调2022 年盈利预测3%至19.5 亿元,基本维持2023 年盈利预测23.1 亿元不变,对应2022/23 年同比增长11%/19%,下调目标价15%至25.5 元,对应22/19 倍2022/23 年市盈率和31%股价上行空间。维持跑赢行业评级。

    风险

    线上竞争加剧,行业监管变化,疫情反复。

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