1H22 业绩符合市场预期

    　　公司公布1H22 业绩：收入42.2 亿元，同比+0.5%；归母净利润10.5 亿元，同比-23.5%；扣非归母净利润10.7 亿元，同比-14.2%。2Q22 收入19.4 亿元，同比-1.8%；归母净利润3.9 亿元，同比-30.6%；扣非归母净利润3.9 亿元，同比-19.6%。业绩略好于预告指引中枢，符合市场预期。

    　　发展趋势

    　　4、5 月疫情反复扰动仍大，Life-Space 收入延续高增。2Q22 公司收入同比-1.8%，整体经营压力仍存，主因4、5 月疫情反复对公司华中等核心市场造成较大扰动，尤以线下渠道受人流量减少影响较大：2Q22 公司线下渠道收入同比-14.8%，较一季度压力有所加大。线上渠道于公司成功运营策略及618 购物节亮眼表现（统计窗口销售同增逾30%）下，2Q22 收入同比+12.6%，较1Q22 录得显著环比改善。分产品看，主品牌、健力多、Life-Space 国内产品2Q22 收入分别同比-9.6%/-13.3%/+53.8%，其中主品牌表现受蛋白粉等产品销售下滑影响；健力多品牌仍为线下渠道拖累，其上半年于线上渠道收入同增15%；Life-Space 境内外业务均延续高增态势。

    　　直营占比提升下毛利率、费用率齐升，毛销差有所下滑。公司直营收入占比提升下毛利率、费用率同步提升，其中2Q22 毛利率提升2.1ppt 至69.0%，销售费用率同比提升10.2ppt 至39.1%，升幅高于毛利率提升，主因Life-Space 等产品处于快速成长期仍需较多投入，布局直播电商等新平台及推进营养天团搭建亦提升费用支出。2Q22 公司毛销差同比-8.2ppt 至29.9%。而管理费用、研发费用等基本保持稳定，综合导致扣非归母净利率同比-4.4ppt 至20.0%。

    　　下半年经营态势有望回暖，费用率或仍处较高水位。展望下半年，我们预计若整体疫情可控，公司经营态势有望逐步向好。各项营销举措重回正轨下公司线下渠道销售6、7 月份已呈逐月改善态势；而1H22 推出健力多氨糖软骨素葛根片新品助力渠道下沉，线上发力健力多HIGHFLEX 海外产品亦有望贡献健力多品牌收入增量。我们预计Life-space 于赛道高增及公司助推下将维系高速增长。叠加2H21 较低基数，我们预计公司下半年有望录得稳健收入增长，而费用率水平或仍维持相对高位。

    　　盈利预测与估值

    　　公司当前交易在20/16 倍2022/23 年市盈率。考虑疫情影响，我们下调2022/23 年盈利预测19%/15%至15.8/19.6 亿元，对应2022/23 年同比-10%/+25%，下调目标价14%至22 元，对应24/19倍2022/23 年市盈率和20%股价上行空间。维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　线上竞争加剧，行业监管变化，疫情反复。