事件：汤臣倍健发布2022 年三季报，22 年前三季度公司实现营收/归母净利润61.6/14.82 亿元，同比+2.18%/-10.88%；其中22Q3 实现营业收入/归母净利润19.39/4.34 亿元，同比+5.92%/+48.64%，归母净利润落在业绩预告上沿。

    主品牌增速企稳，Life-Space 维持高增：公司22Q3 业绩企稳回升，（1）分品牌看：2022 年前三季度①主品牌“汤臣倍健”实现收入34.6 亿元，yoy-5.04 %。

    ②关节护理品牌“健力多”实现收入10.15 亿元，yoy-12.15%。健力多近两年表现较疲软，一方面由于疫情反复致线下渠道受影响；另一方面由于品类相对单一，储备产品申请保健食品批文进度较慢。③“Life-Space”国内实现收入2.53亿元，yoy+53.33%；境外LSG 实现营业收入5.77 亿元，yoy+16.20%（按澳元口径为1.24 亿澳元，同比增长21.71%）。“Life-Space”是公司全球市场全渠道布局的重点品牌，根据第三方数据，近些年益生菌品类在阿里、京东等电商平台保持较高增速水平，“LifeSpace”品牌领跑品类，在细分品类的市占率持续提升；同时益生菌品类在药店渠道的增速也好于行业整体。公司会继续加大对“LifeSpace”的资源投入，提升线下渠道分销率，加快全渠道扩张。其中，22Q3①主品牌“汤臣倍健”实现收入10.99 亿元，yoy+1.76%。②关节护理品牌“健力多”实现收入2.82 亿元，yoy-7.84%。③“Life-Space”国内实现收入0.76 亿元，yoy+61.70%；境外LSG 实现营业收入2.00 亿元，yoy+4.17%。

    （2）分渠道看：2022 年前三季度①线下渠道收入约占境内收入的67.55%，yoy-3.86%；②线上渠道收入yoy+3.95%。

    毛利率持续改善，销售费用环比收缩：1）22 年前三季度/22Q3 公司毛利率分别为68.78%/67.55%，同比+2.00/+1.11pcts。2）22 年前三季度/22Q3 公司销售费用率分别为33.86%/37.98%，同比+6.67/+1.68pcts，主要系公司今年内加大对“Life-Spcae”品牌的资源投入，以及下半年启动主品牌钙和多种维生素两大基础营养品类冲冠战略，致销售费用率提升。3）22 年前三季度/22Q3 管理费用率分别为5.35%/5.91%，同比+0.62/-0.47pcts，基本保持稳定。4）综合来看，22 年前三季度/22Q3 公司销售净利率达到24.33%/22.77%，同比-3.55/+6.79pcts，Q3 净利率大幅提升主要系投资净收益大幅提升，以及公允价值变动由净亏损转为正收益。

    盈利预测、估值与评级：维持公司2022-2024 年归母净利润预测分别为17.01/19.76/23.20 亿元，折合2022-2024 年EPS 分别为1.00/1.16/1.36 元，当前股价对应2022-2024 年PE 分别为17x/15x/13x，维持“增持”评级。

    风险提示：经济增速放缓压力加大、商誉减值风险、食品安全问题。