疫情管控叠加行业竞争加剧扰动线上、线下渠道经营，今年以来公司收入增速有所放缓。公司2022 前三季度实现营收61.60 亿元（+2.18%），净利润14.82 亿元（-10.88%），扣非归母净利润14.14 亿元（-9.81%）。今年以来受疫情管控叠加行业竞争加剧影响，公司收入增速放缓；同时公司加大销售费用投放，利润有所承压。公司单Q3 业绩呈现环比改善但幅度有限，实现收入19.39 亿元（+5.92%），净利润4.34 亿元（+48.64%），主要系公司于Q3 处置了部分2015 年公司投资的联营企业股权，实现1.1 亿投资收益带动利润同比高增，单Q3 扣非后归母净利润实现3.44 亿元（+7.18%）。

    　　分渠道看线上线下增速均有所下降，分品牌看重点品牌收入增速承压。拆分境内业务来看，①分渠道，公司前三季度线下渠道收入下降3.86%，主要系线下药房、母婴渠道经营受疫情管控扰动，但公司市占率仍占绝对优势，未来如管控影响减弱有望恢复增长态势；线上渠道收入同增3.95%，受竞争加剧等因素影响增速较往年同样有所下降。②分品牌，前三季度主品牌“汤臣倍健”下降5.04%，“健力多”收入下降12.15%，增速承压主要系线下营销活动受限及新品推出受阻；益生菌品牌“Life-Space”国内收入增长53.33%，延续高增态势。境外业务LSG 实现收入5.77 亿元，同增16.20%，增速平稳。

    　　今年以来原材料成本上涨叠加费用投放加大，公司利润承压。公司前三季度毛利率实现68.78%（+2.0pcts），但环比看单Q3 毛利率略有下滑，盖因原材料自年初涨价带来成本压力，上半年公司通过消耗库存储备支持生产，三季度起开始采购补库存，成本压力自三季度起开始在报表端有所体现。面对外部经营困境，公司今年来持续加大品牌与平台建设的营销投放，前三季度销售费率达33.86%（+6.7pcts），四项费率合计40.53%（+5.7pcts），致使利润率承压，销售净利率下降3.6pcts 至24.33%。我们预计公司面临经营压力，Q4 对于品牌与平台建设的费用投放力度仍大，叠加原材料成本上涨影响，全年看盈利能力有所承压。

    　　风险提示：宏观政策风险，行业竞争加剧风险，食品安全风险。

    　　投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。公司成本压力逐季增加，下半年开始在报表端影响毛利率水平；且公司为强化品牌与平台建设正处于销售费用加大投放期，长期看有望持续夯实公司品牌力与渠道力的竞争优势，但短期利润有所承压，我们对此前2022-2024 年的盈利预测的净利润下调约15% ， 预计2022-2024 年EPS 分别为0.84/1.08/1.34 元， 对应PE 为20.1/15.6/12.7x，维持“买入”评级。