22Q4 收入同比+21.3%。公司22 年实现收入78.61 亿元，同比+5.79%，归母净利润13.86 亿元，同比-20.99%，扣非归母净利润13.76 亿元，同比-10.69%。其中Q4 收入17.02 亿元，同比+21.3%，归母净利润-0.96 亿元，扣非归母净利润-0.38 亿元。22 年末合同负债8.8 亿元，同比+1.2%。Q4 经营性现金流量净额5.92 亿元，同比-31.04%。

    　　22 年销售费用率同比+6.96pct。公司22 年毛利率68.28%，同比+2.22pcts。

    　　销售费用率40.31%，同比+6.96pcts，主要系收入端不达预期，同时平台费用、广告费及市场推广费增加，我们预计2023 年随着收入恢复较高增长，销售费用率有望得以下降。管理费用率6.99%，同比-0.25pcts，财务费用率-0.46%，同比-0.05pct，归母净利率17.63%，同比-5.97pct。其中Q4 毛利率66.47%，同比+3.52pcts，销售费用率63.68%，同比+3.83pcts，管理费用率6.8%，同比-4.31pct，归母净利率-5.64%，同比-12.14pct。

    　　22 年境内线下业务承压，境外LSG 收入实现较快增长。具体来看：1、境内业务方面：①主品牌“汤臣倍健”实现收入44.45 亿元，与21 年基本持平；关节护理品牌“健力多”收入12.1 亿元，同比-14.09%；“Life-Space”国内产品收入3.03 亿元，同比+64.42%。②分渠道来看，线下渠道收入约占境内收入的61.14%，同比-3.71%，我们预计主要系疫情对线下门店动销影响所致；线上渠道收入同比+13%。2、境外业务方面：LSG 实现营业收入8.03亿元，同比+21.87%（按澳元口径则同比+26.56%）。

    　　22 年公司从多方面提升业务经营质量。①继续持续推动以增量利益为核心的线下销售变革，提升对终端及经销商的服务质量；②深化线上线下一体化融合，加大在兴趣电商的布局，建立数字营销内容中台；③加大对Life-Space的资源投入，加快Life-Space 全球全渠道拓展和渗透，支撑品牌在中国境内和跨境电商市场均实现了快速增长；④实施“汤臣倍健”主品牌钙和多种维生素两大基础营养品类市占率提升策略，加大资源投放推动品类市场份额提升。

    　　2023 年收入目标双位数增长。据公司2022 年年报援引欧睿数据显示，2022年中国维生素与膳食补充剂行业零售总规模为2001 亿元，较21 年增长约为4.9%。公司预计后疫情时代，VDS 必然会迎来新一轮长期增长机会，同时公司计划2023 年实现营收同比双位数增长。