核心观点

    公司复苏确定性强，尤其线下渠道人流恢复后，药店连锁渠道的限制解除，重新促进收入增长。公司改革内部销售管理架构，线下药店渠道划分大区、集团层面成立大单品事业部等，提高策略制定和资源分配效率。线上积极开拓社交平台电商，促进线上业务积极发展。考虑到商誉对公司报表的影响大幅减弱，公司未来营收和净利润重回增长趋势。

    事件

    公司发布2023 年第一季度业绩预告

    2023 年第一季度公司预计实现归母净利润8.95-10.28 亿元，同比增长35%-55%，扣非后归母净利润8.55-9.98 亿元，同比增长26%-47%。

    简评

    复苏态势延续，利润弹性释放。

    放开后公司进入复苏通道，22 年单Q4 实现营收同比增长21.3%，其中主品牌同比增长22.8%，健力多同比下滑22.6%，life-space同比增长163.2%，LSG 同比增长41.2%（澳元口径）。进入23 年免疫需求短期有所回落，但长期看消费者健康意识逐步增加，药店等主要销售渠道限制解除，公司基本面复苏态势不变。23Q1 公司境内和境外业务均实现快速增长， 归母净利润同比增速35%-55%，扣非归母净利润同比增速26%-47%。

    组织架构调整，内部变革与需求复苏共振。

    2022 年公司线下渠道实现营收约41.0 亿元，同比下降3.7%，拖累公司整体增长，其中药店渠道是公司重要线下渠道。22 年公司改革药店渠道的销售管理架构，将药店渠道重新整合划分为五个大区及大客户部，每个大区设主业和大单品两条线，增强协同效应， 同时在集团层面搭建重点大单品事业部， 优先成立Life-Space 中国事业部、健力多事业部，更高效合理地进行策略制定和资源分配。线上方面，2022 年公司对传统电商体系进行改革，同时开拓抖音快手等社交平台电商渠道，全年线上渠道同比增速13%，未来公司将继续促进线上业务的发展。

    2023 年，公司还将搭建以渠道营销为核心的强业务中台，强化营销资源和动销项目在终端的落地执行。公司持续优化经销商队伍，2022 年单经销商营收规模573.3 万元，同比提升10.1%，22 年商超、母婴渠道收入增速超过公司整体收入增速水平。随着组织架构变革红利释放和需求复苏，预计公司23 年收入重回双位数稳健增长，盈利能力有望逐步修复。

    盈利预测与投资建议：公司复苏确定性强，尤其线下渠道人流恢复后，药店连锁渠道的限制解除，重新带来收入增长。公司改革内部销售管理架构，线下药店渠道划分大区、集团层面成立大单品事业部等，提高策略制定和资源分配效率。线上积极开拓社交平台电商，促进线上业务积极发展。考虑到商誉对公司报表的影响大幅减弱，公司未来营收和净利润重回增长趋势。我们预计公司2023/2024/2025 年收入分别为91.96/104.32/117.72亿元，同比增长17%/13%/13%，净利润分别为18.18/22.08/24.68 亿，同比增长31%/21%/12%，维持“买入”评级。

    风险提示：

    1.食品安全问题；公司的产品主打健康和保健功效，加工生产过程中需要严格控制，如果出现较多不良反应或者食品安全事故，会对公司形象产品负面影响。

    2.竞争加剧：随着资本入局，新兴网红品牌可以借助新渠道快速崛起，在一些细分品类里面创造较高销售额，行业内激烈的竞争有可能促使各家品牌为了抢占市占率而大打折扣，使得行业利润水平下降。

    3.线上流量下滑，线上营业额可能无法持续增长。

    4.经济疲软，居民消费力下降，居民对可选食品的购买欲望下降。