事件

    23H1 营收56.0 亿元（+32.6%），归母净利润15.5 亿元（+47.4%），扣非归母净利润14.5 亿元（+36.0%）。23Q2 营收24.9 亿元（+28.2%），归母净利润5.2 亿元（+33.9%），扣非归母净利润4.6 亿元（+18.3%）。业绩接近预告上限。

    投资要点

    23Q2 线下渠道维持中高双位数增长，23Q2 健力多恢复正增长23H1 收入拆分：（1）分产品：片剂/粉剂/胶囊/其他分别实现收入15.6/8.6/10.4/21.3 亿元，同比+10.5%/+56.1%/+9.2%/+63.6%。其他包括礼盒装产品及液体饮料、软糖等其他剂型产品。（2）分地区：境内/境外分别实现47.6/8.4 亿元，同比+30.2%/+48.3%。（3）境内业务分品牌：汤臣倍健/健力多/Life-Space 分别实现收入32.8/7.1/2.8 亿元，同比+39.1%/-3.1%/+57.6%。

    （4）境内业务分渠道：线上/线下渠道收入分别占境内收入37.4%/62.6%，分别同比+61.8%/+16.5%。（5）境外业务中：LSG 营收5.4 亿元，同比+42.3%。（6）经销商：国内/国外经销商数量分别为861/83 个，23H1 分别净减少75/20 个。

    23Q2 收入拆分：（1）境内业务分品牌：汤臣倍健/健力多/Life-Space 分别实现收入14.1/3.3/1.1 亿元，同比+31.5%/+4.8%/+36.3%.（2）境外业务中：

    LSG 营收2.7 亿元，同比+29.2%。

    23Q2 如期加大销售费用投放，23 年销售费用率预计与22 年持平23H1 毛利率70.3%（+1pct），净利率28% （+2.9pct）。23H1 销售费用率32.7%（+0.7pct）；管理费用率3.7%（-1.4pct）；研发费用率1.4%（-0.1pct）；财务费用率-0.6%（-0.3pct）。

    23Q2 毛利率70.3%（+1.3pct），净利率20.8% （+0.5pct）。23Q2 销售费用率42.7%（+3.6pct）；管理费用率4.1%（-1.5pct）；研发费用率2.1%（+0.4pct）；财务费用率-0.8%（-0.5pct）。

    VDS 需求逐渐恢复，全年双位数收入增长目标可期2023 年随着公司成立Life-Space、健力多事业部，健力多Q2 实现正增长，预计主品牌Life-Space、By-Health、健视佳、健安适等增速超集团整体水平。

    后续公司线上渠道销售持续发力，以及线下渠道逐渐恢复，相关营销推广活动陆续开展，预计今年线下增速维持高个位数至双位数，线上增速超公司整体增速水平，全年收入双位数增长目标有望实现。

    盈利预测与估值

    我们认为在中期“多品牌、大单品、全品类、全渠道”战略指引下，公司23 年在渠道加密、组织架构调整、品牌打造和新品迭代多措并举，完成双位数收入增长目标可期。公司通过事业部机制驱动品牌增长、强中台赋能线下渠道、推动线上渠道高质量增长、聚焦重点品类市场份额提升，有望不断深化高质量业务增长，中期视角下毛利率保持稳定或稳中有升，未来几年有望通过销售费用率逐步优化推动净利率步入上行通道。

    预计2023-2025 年收入分别为94.3、108.3、120.3 亿元，同增19.9%、14.9%、11.1%；归母净利润分别为18.1、21.8、25.1 亿元，同增30.9%、20.0%、15.3%； 8 月4 日收盘价对应PE 分别为19.83、16.53、14.33 倍。

    风险提示

    行业竞争风险加剧；政策变动风险；汇率波动风险等