1H23 业绩高于市场预期

    公司公布1H23 业绩：1H23 实现收入56.0 亿元，同比+32.6%，归母净利润15.5 亿元，同比+47.4%，扣非归母净利润14.5 亿元，同比增长36.0%；对应2Q23 收入24.9 亿元，同比+28.2%；实现归母净利润5.2元，同比+33.9%；扣非归母净利润4.6 亿元，同比+18.3%。业绩高于此前业绩预告中枢，超市场预期，主因免疫类及健力多表现超预期。

    发展趋势

    2Q23 销售增速好于预期，健力多销售增速回正。受益于居民健康意识提升及2Q 免疫类产品景气度延续，2Q23 公司收入同比+28%。分渠道看，2Q境内线下、线上渠道收入分别同比+17.0%、40.6%，2Q 线下渠道增速环比改善主要得益于线下渠道人流恢复、营销活动开展以及上年同期低基数，而线上虽环比1Q 有所回落但仍延续较好增势。分产品看，2Q 主品牌、健力多、Life-Space 国内产品收入分别同比+31.5%/ +5.5%/+35.6%，蛋白粉及益生菌等品类于需求增长下延续亮眼表现，健力多受益于事业部机制及资源分配优化，增速回正；LSG 业务收入同比+29.3%，亦增长亮眼。

    线上占比提升及费用投入节奏影响下2Q 费用率提升，收入规模效应下扣非利润增速好于预告中枢。线上收入占比提升下，公司2Q23 毛利率同比+1.3ppt 至70.3%，而受渠道结构变化及费用投入节奏影响下销售费用同比+3.6ppt 至42.7%，毛销差同比有所回落。2Q 管理、研发费率分别同比-1.5/+0.4ppt 至4.1%/2.1%。综合看，2Q23 扣非净利率同比-1.5ppt 至18.5%，由于基金投资公允价值变动改善，2Q 净利率同比+0.9ppt 至20.7%；受益于收入规模效应，2Q 公司扣非利润增速好于预告中枢。

    全年收入及业绩增势稳健，中长期看公司成长逻辑清晰。1H23 奠定全年增势基础，我们预计全年公司收入增速有望接近20%左右，2H23 受高基数影响收入增速或环比1H 回落；中长期看，在居民健康意识提升及老龄化大背景下，我们预计膳食营养补充剂行业有望保持较好增长趋势，公司依托全品类、多品牌策略有望获取持续成长。由于规模效应提升，我们预计未来费率或存一定优化空间，唯今年计划落地强品牌战略以进一步夯实增长基础，费率改善幅度或相对有限；我们预计后续年份净利率或有望小幅稳步修复。

    盈利预测与估值

    公司交易在19.8/16.7 倍2023/24 年市盈率。基本维持2023/24 年盈利预测不变，维持目标价30 元，对应28.1/23.7 倍2023/24 年市盈率和42%上行空间。维持跑赢行业评级。

    风险

    线上竞争加剧，行业监管变化，需求不及预期。