核心观点
公司复苏确定性强，尤其线下渠道人流恢复后，药店连锁渠道的限制解除，公司线下渠道营收持续复苏，线上渠道保持高增。公司改革内部销售管理架构，线下药店渠道划分大区、集团层面成立大单品事业部等，提高策略制定和资源分配效率，大单品健力多Q2 已经恢复正增长，Life-Space 等品类保持同比高增，公司持续通过大单品模式布局未来增长潜力较大的蓝海赛道。
事件
公司发布2023 年半年报
公司2023 年上半年实现收入55.96 亿元，同比增长32.58%，归母净利润15.45 亿元，同比增长47.41%，扣非净利润14.54 亿元，同比增长35.97%。
公司单Q2 实现收入24.88 亿元，同比增长28.2%，归母净利润5.16 亿元，同比增长33.9%，扣非净利润4.59 亿元，同比增长18.2%。
简评
健力多恢复增长，线下复苏线上高增
由于23Q1 疫后的报复性消费较高，公司单Q2 营收增速环比有所回落，但受益于国民健康意识提升及线下渠道复苏，公司多个品类同比仍然保持较高增速。分产品看，公司2023 年上半年主品牌/ 健力多/Life-Space/LSG 境外分别实现营业收入32.8/7.1/2.8/5.4 亿元， 同比增速分别为39.1%/-3.1%/+57.6%/+42.3% ， 其中单Q2 主品牌/ 健力多/Life-Space/LSG 境外分别实现收入14.1/3.3/1.1/2.7 亿元，同比增速分别为31.5%/4.8%/36.3%/29.2%，健力多逐季改善恢复增长。分渠道看，公司2023H1 的境内线上/线下收入分别同比增长61.8%/16.5%，其中线下收入增速略高于23Q1 线下增速（16.2%），线下渠道持续复苏，线上渠道继续高增。
高举高打，费用率提升
公司线上直营占比提升后毛利率及销售费用率均相应提升。 具体来看，
公司2023H1 毛利率70.32%，同比提升0.97pcts，其中单Q2 毛利率70.32%，同比提升1.28pcts，主要受益于线上直营占比提升。2023 年上半年公司销售/管理费用率分别为32.67%/3.67%，分别同比变化+0.71/-1.42pcts，其中单Q2 销售/管理费用率分别为42.73%/4.14%，分别同比变化+3.60/-1.52pcts，单Q2 公司毛销差同比有所下滑。公司2023H1 归母净利率27.62%，同比提升2.78pcts，单Q2 归母净利率20.74%，同比提升0.88pcts，扣非净利率18.45%，同比下滑1.57pcts。
增长势能延续，看好公司多品类扩张
2023 年公司大单品健力多逐月改善，Q2 已经恢复正增长，其他品类同样保持较好增长，益生菌业务持续高增。
2023 年以来VDS 行业养肝护肝品类增长很快，进入阿里、京东、抖音等主要电商平台前十大品类。公司每年在多品牌矩阵下有不同的品牌聚焦及策略，助力公司在未来2-3 年内获得一个比较稳定的持续增长。公司在集团层面搭建重点大单品事业部，优先成立Life-Space 中国事业部、健力多事业部、维满C 事业部等，同时2023-2025年公司对所有BU 净利率确定了明确的提升目标，看好公司通过大单品模式布局未来增长潜力较大的蓝海赛道。
盈利预测与投资建议：公司复苏确定性强，尤其线下渠道人流恢复后，药店连锁渠道的限制解除，公司线下渠道营收持续复苏，线上渠道保持高增。公司改革内部销售管理架构，线下药店渠道划分大区、集团层面成立大单品事业部等，提高策略制定和资源分配效率，大单品健力多Q2 已经恢复正增长，Life-Space 等品类保持同比高增，公司持续通过大单品模式布局未来增长潜力较大的蓝海赛道。我们预计公司2023/2024/2025 年收入分别为91.96/104.32/117.72 亿元，同比增长17%/13%/13%，净利润分别为18.18/22.07/24.67 亿，同比增长31%/21%/12%，维持“买入”评级。
风险提示：
1.食品安全问题；公司的产品主打健康和保健功效，加工生产过程中需要严格控制，如果出现较多不良反应或者食品安全事故，会对公司形象产品负面影响。2.竞争加剧：随着资本入局，新兴网红品牌可以借助新渠道快速崛起，在一些细分品类里面创造较高销售额，行业内激烈的竞争有可能促使各家品牌为了抢占市占率而大打折扣，使得行业利润水平下降。3.线上流量下滑，线上营业额可能无法持续增长。4.经济疲软，居民消费力下降，居民对可选食品的购买欲望下降。5. 公司与宜通世纪科技股份有限公司就倍泰健康的股权转让纠纷案仍在二审过程中，如果公司二审败诉，将会对利润产生影响。