投资要点：

    事件：公司发布2023 年中报，报告期内公司实现营收55.96 亿元，同增32.58%；实现归母净利润15.45 亿元，同增47.41%；实现扣非后净利润14.54 亿元，同增35.97%。

    测算23Q2 公司实现营收24.88 亿元，同增28.20%；实现归母净利润5.16 亿元，同增33.90%；实现扣非后净利润4.60 亿元，同增18.30%。符合此前业绩预告。

    投资评级与估值：考虑公司组织架构调整顺利，线上渠道延续高增，上调盈利预测，预计23-25 年归母净利润分别为17.5、22.0、25.5 亿元（23-25 年前次为17.0、21.4、24.8 亿元），分别同比增长26%、26%、16%，对应EPS 分别为1.03、1.30、1.50 元（23-25年前次为1.00、1.26、1.46 元），最新收盘价对应23-25 年PE 分别为21x、16x、14x，维持增持评级。22 年公司已完成销售架构及组织架构调整，23 年制定收入双位数增长目标，公司将布局更多大单品新赛道，全面布局高潜细分市场，疫后公众对健康关注度提升背景下，公司长期成长可期。

    主品牌表现亮眼，健力多同比转正，Life-Space 延续高增。根据公司公告，1）境内业务方面：分渠道看，23 年上半年公司线下渠道收入占比62.60%，同增16.49%；线上渠道收入同比增长61.79%。伴随线下药店渠道客流恢复，国民消费意识提升，线下渠道逐步回暖，受益于抖音等新渠道延续高增，线上渠道占比持续提升。分品牌看，主品牌“汤臣倍健”实现收入32.84 亿元，同比增长39.11%；大单品“健力多”实现收入7.10 亿元，同比下降3.07%；Life-Space 国内产品实现收入2.79 亿元，同比增长57.29%。其他品牌如健视佳、byhealth 等预计实现高双位数增长；2）境外业务方面：LSG 实现营收5.36亿元，同比增长42.26%（以澳元口径计算同增41.11%）。公司于年初成立健力多事业部，加速以品牌为核心的架构和机制调整，测算23Q2 健力多实现收入3.29 亿，同增4.83%，2022 年以来首次实现单季度同比转正。

    渠道结构优化提升毛利率，盈利能力改善。根据公司公告，23Q2 公司实现毛利率70.32%，同比提升1.28pct，主要系线上直销渠道占比持续提升。23Q2 公司实现销售/管理/研发/财务费用率分别为42.73%/4.14%/2.11%/-0.77%，分别同比+3.60pct/-1.52pct/+0.37pct/-0.52 pct。公司加大线上媒体投放以及线下针对主品牌蛋白粉、钙DK 等重点产品的资源投入，市场推广费、平台费用及广告费分别同增78.64%/44.32%/21.62%。23H1 公司销售费用率32.67%，考虑到公司仍将加大市场费用投放，预计下半年销售费用率仍将保持在高位。综上，23Q2 实现净利率20.76%，同增0.53pct。

    股价表现的催化剂：大单品增长超预期

    核心假设风险：政策变化导致的需求波动，商誉减值风险，食品安全问题、公司涉诉风险