事件：公司发布2023 年中报，23H1 实现营收55.96 亿元，同比+32.58%；归母净利润15.45 亿元，同比+47.41%；扣非归母净利润14.54 亿元，同比+35.97%。其中23Q2 实现营收24.88 亿元，同比+28.20%；归母净利润为5.16 亿元，同比+33.89%；扣非归母净利润4.60 亿元，同比+18.28%。

    　　业绩落在预告区间近上限位置。

    　　需求仍强劲，健力多增速环比转正。分品牌来看，23Q2 主品牌/健力多/Life-Space 国内/LSG 境外分别实现营收14.1/3.3/1.1/2.7 亿元，同比分别+31.5%/+4.8%/+36.3%/+29.2%，主品牌下蛋白粉、维生素等仍受益于免疫需求增加增长强劲，Life-Space 在益生菌赛道高热度下保持高增速；健力多随着线下渠道修复及公司组织机制调整，增速环比转负为正。境内分渠道来看，23H1 线上/线下渠道同比+61.79%/+16.49%，线上增速环比回落但仍保持较高增长，线下渠道低基数下增速环比稳中略升。

    　　非经常性损益提升对冲销售费用上行影响，归母净利率同比提升。23Q2 公司毛利率同比+1.3pct 至70.3%，我们认为主要与线上渠道占比提升有关。

    　　23Q2 销售费用率同比+3.6pct 至42.7%，其中市场推广费、平台费增长较快，23H1 同比增长78.6%、44.3%，平台费与线上直营渠道基本同步增长，市场推广费从投流向品牌投入倾斜，沉淀品牌及用户资产蓄力行业新周期。

    　　23Q2 管理/研发/财务费用率同比-1.5/+0.4/-0.5pct 至4.1%/2.1%/-0.8%，综合来看，受销售费用上行影响23Q2 扣非净利率同比-1.5pct 至18.5%；由于政府补助、理财产品收益等增加非经常性损益同比转负为正至5633 万元，归母净利率同比+0.9pct 至20.7%。

    　　短期需求或将降温，着眼未来数年增速中枢有望提升，费用存优化空间。我们预期短期刺激降温、基数提高后下半年收入增速环比将有所回落，但全年维度仍有望实现较快增速；且着眼未来数年膳食营养补充剂（VDS）行业已迎来发展新周期，行业增速中枢或将提升，公司大单品成梯队式布局深耕多个细分市场，Life-Space、健视佳等市场空间大、产品力突出的单品有望接力引领公司成长。在多品牌大单品全品类全渠道单聚焦战略下，公司多点投放把握新周期发展机遇，2023 年销售费用率或仍在较高位置，但费用侧重打造品牌价值，强化长期竞争力，未来费用端仍有优化空间。

    　　投资建议：维持盈利预测， 预期公司2023-2025 年实现归母净利润17.8/21.7/25.0 亿元，同比+28.3%/+21.9%/+15.6%，当前股价对应PE为20/17/14 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：消费力恢复不及预期，行业竞争加剧，大单品培育不及预期。