事件：公司发布2023 年三季报，前三季度公司实现营收77.82 亿元，同增26.34%；实现归母净利润19.01 亿元，同增28.28%；实现扣非后净利润17.98 亿元，同增27.21%。

    　　测算23Q3 公司实现营收21.86 亿元，同增12.75%；实现归母净利润3.56 亿元，同减17.97%；实现扣非后净利润3.44 亿元，同减0.02%。符合此前业绩预告。

    　　投资评级与估值：维持盈利预测，预计23-25 年归母净利润分别为17.5、22.0、25.5 亿元，分别同比增长26%、26%、16%，对应EPS 分别为1.03、1.30、1.50 元，最新收盘价对应23-25 年PE 分别为17x、14x、12x，维持增持评级。22 年公司已完成销售架构及组织架构调整，23 年制定收入双位数增长目标，公司将布局更多大单品新赛道，全面布局高潜细分市场，疫后公众对健康关注度提升背景下，公司长期成长可期。

    　　主品牌表现亮眼，Life-Space 延续高增。根据公司公告，1）境内业务方面：分渠道看，23 年前三季度公司线下渠道收入占比63.20%，同增16.39%；线上渠道收入同比增长41.09%。受益于抖音等新渠道延续高增，线上渠道占比持续提升。分品牌看，主品牌“汤臣倍健”实现收入45.11 亿元，同比增长30.38%；大单品“健力多”实现收入9.96 亿元，同比下降1.83%；Life-Space 国内产品实现收入3.84 亿元，同比增长51.96%。其他品牌如byhealth 等预计实现高双位数增长；2）境外业务方面：LSG 实现营收7.74 亿元，同比增长34.27%（以澳元口径计算同增33.49%）。公司于年初成立健力多事业部，加速以品牌为核心的架构和机制调整，测算23Q3 健力多实现收入2.86 亿，同增1.39%。

    　　渠道结构优化提升毛利率，加大费用投放，盈利能力承压。根据公司公告，23Q3 公司实现毛利率67.95%，同比提升0.40pct，主要系高毛利的线上直销渠道占比持续提升。23Q3公司实现销售/管理费用率分别为41.18%/6.60%，分别同比+3.20pct/+0.68pct。销售费用率上行主要系公司加大市场推广费、平台费用及广告费用，23Q1-Q3 公司销售费用率35.06%，考虑到公司仍将加大市场费用投放，预计23Q4 销售费用率将环比提升。此外，23Q3 实现投资受益0.35 亿元（去年同期因投资的基金EVER ALPHA FUND L.P 持有的股权公允价值变动，投资受益为1.10 亿元），综上，23Q3 实现净利率16.61%，同比下降6.16pct。

    　　股价表现的催化剂：大单品增长超预期

    　　核心假设风险：政策变化导致的需求波动，商誉减值风险，食品安全问题、公司涉诉风险