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汤臣倍健(300146)机构评级研报股票分析报告

 
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汤臣倍健(300146):分红率超预期 料今年收入增速呈前低后高修复

http://www.chaguwang.cn  机构:中国国际金融股份有限公司  2024-03-19  查股网机构评级研报

  业绩回顾

      2023 年业绩符合我们预期

      公司公布2023 年业绩:2023 年实现收入94 亿元,同比+20%,归母净利润17.5 亿元,同比+26.0%,扣非净利润16.0 亿元,同比+16.1%;对应4Q23收入16.2 亿元,同比-4.5%,归母净利润亏损1.55 亿元(4Q22 同期亏损0.96 亿元),扣非净利润亏损2.0 亿元(4Q22 同期亏损0.38 亿元)。2023 年业绩符合我们预期,2023 年现金分红率约88%,对应股息率5.2%,分红率超我们预期;我们预计未来分红率或延续此前60-70%水平。

      发展趋势

      高基数下4Q23 表现有所承压,全年增速符合预期。高基数下4Q23 收入同比降4.5%,全年看收入保持强劲增长,符合此前预期。分渠道看,2023 年境内线上/线下渠道收入分别同比+27.5%/+12.4%,抖音兴趣电商增速达172%,线下保持稳健增长主要得益于线下渠道人流恢复、营销活动开展以及基础品类增速较好。分产品看,2023 年主品牌、健力多、Life-Space 国内产品收入分别同比+21.5%/-2.5%/+47%,蛋白粉及益生菌等于需求增长下表现亮眼,蛋白粉线下药店市占率达53.6%,健力多增速受行业需求扰动;LSG收入同比+23%,亦增长亮眼。去年公司在行业内率先递交“有助于维持正常的血小板聚集功能”新功能注册申请,研发实力领先行业。

      全年毛销差基本平稳,费用投入以提升品牌力。4Q23 公司毛利率同比-1.3ppt至65.2%,我们预计主因4Q22 较高基数所致;4Q23 销售费用率同比+5.9ppt至69.6%,单季度销售费用率全年最高,主因品牌建设投入较大;毛销差下降导致4Q23 业绩亏损扩大。全年看,线上收入占比持续提升下,公司毛利率同比+0.6ppt 至68.9%,销售费率同比+0.7ppt 至41%;公司延续此前策略,加大线上渠道数字媒体投放、直播推广、相关赛事综艺广告投入以提升品牌力。全年看毛销差基本平稳,符合公司全年费用率预期。

      今年收入增速有望前低后高,中长期有望受益于居民健康意识提升及老龄化趋势。考虑1Q23 基数较高,我们预期2024 年收入增速表现或呈现前低后高趋势,全年行业仍有望维持较高景气度,公司作为行业龙头市占率有望持续提升;建议关注公司今年及未来费用投放规划。中长期看,在居民健康意识提升及老龄化大背景下,我们预计膳食营养补充剂行业有望保持较好增长趋势,公司依托全品类、多品牌策略有望获取持续成长。

      盈利预测与估值

      考虑费用投入,下调24/25 年盈利预测9.7%/11.0%至18.6/21.1 亿元。公司当前交易在16/14 倍24/25 年P/E;相应下调目标价4.7%到20.5 元,对应18.8/16.5 倍24/25 年P/E 和19%股价上行空间,维持跑赢行业评级。

      风险

      需求疲弱;竞争加剧。

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