事件：汤臣倍健发布2024 年一季度报告，24Q1 实现营业收入26.5 亿元，同比-14.9%；归母净利润7.3 亿元，同比-29.4%；扣非归母净利润7.1 亿元，同比-28.7%。

    　　需求疲软致收入承压。1）分产品看：24Q1 主品牌“汤臣倍健”/关节护理品牌“健力多”/ Life-Space 国内分别实现营收15.45/3.73/1.20 亿元，yoy-17.74%/-2.06%/-29.48%。境外业务方面，LSG 实现营收2.53 亿元，yoy-5.08%（澳元口径营收0.54 亿澳元，yoy-4.74%）。2）分渠道看：线下渠道/线上渠道收入yoy-7.55%/-26.53%，线上收入下滑较多主要系去年同期基数较高。

    　　费用增加致净利率下滑。1）24Q1 公司毛利率为69.9%，同比-0.42pcts。2）24Q1 公司销售费用率为31.2%，同比+6.58pcts。公司销售费用率提升主要系基于公司“多品牌、全渠道、全品类”战略，在一定程度分散费用，短期影响费用效率。展望2024 年全年，公司预计销售费用率与近两年水平接近，短期内预计保持较高水平。3）24Q1 管理费用率为4.75%，同比+1.45pcts。4）综合来看，24Q1 公司归母净利率达到27.46%，同比-5.67pcts。

    　　高基数下业绩承压，多品类战略持续推进。公司一季度业绩承压除了高基数影响外，也与以下几点有关：1）公司增加品牌宣传投放占比，整体费用有所提升；2）公司主品牌在个别高增速品类布局缺失；3）核心品种多渠道同一盘货，对单一渠道发力带来制约。

    　　2023 年增强免疫力的相关产品需求增强，拉高了行业和公司同期基数，加上24Q1 收入下滑，预计对全年收入目标的实现带来一定压力。公司将通过持续开发新品（蛋白粉和健力多都获取了新批文，年内有望推出新品）和巩固线下渠道优势（通过重点品类聚焦、发力新零售、加强线下深度分销等方式）等方式，努力实现全年目标。

    　　盈利预测、估值与评级：考虑到需求较为疲软，我们下调公司2024-2026 年归母净利润预测分别至19.57/22.15/24.84 亿元（分别下调3%/4%/5%），折合2024-2026 年EPS 分别为1.15/1.30/1.46 元，对应2024-2026 年PE 分别为13x/12x/11x，维持“增持”评级。

    　　风险提示：经济增速放缓压力加大、行业竞争加剧、食品安全问题。