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    　　公司公告2024 年三季报。2024 年前三季度，公司实现总收入57.34 亿元（-26.33%），归母净利8.69 亿元（-54.31%），扣非归母净利8.07 亿元（-55.11%）。2024Q3，公司实现总收入11.20 亿元（-48.76%），归母净利-0.22亿元（-106.30%），扣非归母净利-0.24 亿元（-107.02%）。

    　　节奏调整，Q3 收入降幅短期加大

    　　1）节奏调整，Q3 收入降幅短期加大。公司主品牌、健力多、lifespace 国内、境外LSG、其他品牌，2024 年前三季度收入分别为31.94、6.98、2.71、6.84、8.87 亿元，同比-29.20%、-29.90%、-29.55%、-11.66%、-20.65%，24Q3 收入分别同比-54.43%、-62.53%、-41.78%、-27.21%、-33.54%，蛋白粉、健力多线下渠道的新旧产品切换，及公司主动调整部分盈利能力较差的产品，使得Q3 收入降幅有所加大。

    　　2）分渠道看：公司线下、线上渠道，2024 年前三季度收入分别为31.09、25.86 亿元，同比-29.08%、-23.36%，24Q3 收入分别同比-61.93%、-30.92%。

    　　费用刚性，利润率短期有所下降

    　　1）费用刚性，利润率有所下降。2024 年前三季度，公司毛利率为67.93%，同比-1.73pct，归母净利率为15.15%，同比-9.28pct，主要由于毛利率下降，及销售、管理费用率提升；公司前三季度销售、管理费用分别为24.27、4.02亿元，同比-11.07%、+15.04%，销售、管理费用率分别为42.33%、7.02%，同比+7.26、+2.52pct，销售费用率增加主要受收入下降影响，管理费用率增加主要由于租赁及物管费、股权激励费用增加影响。

    　　2）Q3 单季度利润率情况：2024Q3，公司毛利率为65.31%，同比-2.64pct，归母净利率为-2.00%，同比-18.27pct，主要由于毛利率下降及费用率提升；公司Q3 销售、管理、研发费用分别为6.05、1.48、0.47 亿元，同比-32.79%、+2.98%、+8.87%，销售、管理、研发费用率分别为54.01%、13.25%、4.15%，同比+12.83、+6.66、+2.20pct。

    　　投资建议

    　　我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为7.44/11.43/14.42 亿元，增速-57.39%/53.61%/26.17%，对应10 月28 日PE 分别为30/19/15X（市值222 亿元），维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　消费场景波动风险、新品研发不及预期风险、政策调整风险。