公司公布2011 年年报及一季报预告

    2011 年度公司实现营业收入6.16 亿元，同比增长20.01%，营业利润9719.40 万元，同比增长11.92%，归属上市公司净利润为8349.69 万元，同比增长12.53%，期间费用率上升1 个点导致利润增速慢于收入增速。每股收益0.34 元。公司拟每10 股转增2 股派2 元（含税）。2012 年一季报预计净利润同比增长10%~20%。同时，对中药饮片标准化项目追加1 亿元投资。

    抗病毒口服液，风雨过后有彩虹

    公司主打的抗病毒口服液产品11 年收入增长仅8.93%，但这并不是销售天花板的压制，而是遭遇了众多不利因素的原因。6月开始的塑化剂风波对产品销售造成了较大冲击，造成了很多代理商主动要求终端下架，而公司原定三季度开始的产品终端促销活动也不得不整整推迟一个季度。省外渠道扩张速度低于预期也是造成抗病毒口服液销售徘徊不前的一个因素。四季度终端促销工作的开展，再加之冬春是流感多发季，或刺激产品销售增速出现恢复。另外，公司的抗病毒口服液以优势价格中标江苏省基药，也成为支撑今年销售增速回暖的因素。

    收购资产整合后将现可观盈利能力

    公司11 年陆续收购化州中药厂、九极生物以及清平制药。

    收购标的的一些产品具有较好的市场空间，资产整合持续推进完成后，相关产品销售或有超预期表现。

    化州中药厂品种橘红痰咳液全年销售在8 千万左右，公司从4 月底开始并表其收入。该产品是公司主推产品之一，12 年如果实现20%增长，考虑全年并表因素，该产品收入增速或可达80%左右。橘红痰咳口服液零售价几乎是抗病毒口服液的1 倍，市场操作空间更大，配合公司现有的销售渠道，我们判断该产品的销售能超越抗病毒口服液。而公司对于橘红痰咳液定位即是希望能够将其发展成为第二个“抗病毒口服液”。公司还计划与化州政府合作建立橘红种植基地，同时将与云南当地政府展开长期合作，实现上游掌控。

    九极生物在公司完成增资后将申请直销牌照，未来可望作为公司药品之外大健康类产品销售平台，清平制药注射剂生产批件则填补公司剂型空白，为公司未来储备品种生产提前奠定基础。

    省外扩张，以及未来

    公司广东省内销售占比80.36%，因此，省外市场开拓将成为公司未来能否快速发展的关键因素。从5 万OTC 终端分布来看，省内超过3 万，已经几乎没有市场缝隙，而省外仅有过万，因此，还有庞大的空白市场需要开发和覆盖。公司短期发展动力源抗病毒系列和橘红系列都主要依赖于OTC 渠道，因此，随着公司省外扩张步伐的加快，产品增速也有望得到更好保障。

    未来公司对老产品将积极推进适应症扩展，抗病毒口服液的手足口病临床批件近期有望获得，产品储备方面，用于无疤痕皮肤伤口愈合的siRNA药物正在得到积极推进使之进入临床。对于饮片系列产品（配方颗粒，超微饮片等），公司目前已经初步建立了部分饮片（如超微饮片）的生产标准，未来量产后将同时开发省内外市场，公司还进一步对该项目追加投资1亿元，按照公司出具的可行性报告，项目完全达产后有望贡献收入2.3亿元，利润率可达15%左右，该项业务的未来值得关注。同时，中药材价格如果下降，公司未来成本压力有望得到明显缓解。

    综合以上因素，我们认为公司经历经营低点后有较大可能迎来盈利增速的改善。

    盈利预测及评级

    预计公司2012~2014年的EPS分别为0.45、0.65和0.90元，给予目标价13.25元（转增股本实施前），维持增持评级。