核心观点:

    公司公告称全资子公司九极生物获得直销经营许可

    国家商务部网站发布了九极生物获得直销经营业务的信息,公司全资子公司九极生物获得了商务部批准的直销经营许可和对直销经营业务服务网点的核查备案,九极生物首批获批广东28个区为直销区域,5种保健品为直销产品。

    2013年国内保健品市场2千亿元,行业增速20%

    2010年我国保健品行业市场1100亿元,随着生活水平的提升,人们将回归到“治未病”的传统健康文化的核心理念上,保健品消费增速提速,预计到2020年市场容量可达4500亿元。可以讲,2010-2020年将是我国保健品市场的黄金十年。

    国内直销企业占据市场主导地位,进入壁垒高,仅有40家企业

    从2005年12月起实施的《直销管理条例》要求从事直销的企业必须向商务部申请直销执照,而执照的含金量却是让众多保健品企业难以企及的保证金2,000万元,注册金8,000万元。目前国内获得商业部批准的直销企业仅40家。2012年直销方式占我国保健品近一半市场,且呈上升态势。目前国内规模居前的保健品公司均采用直销模式,如2012年安利销售额高达271亿元,完美高达132亿元,无限极则达到120亿元。

    九极资质媲美无限极,5年内销售额有望达30亿

    无限极成立于1992年,其创始股东之一是九极生物的创始人赵小理。九极产品以第四代为主,而无限极以第三代为主,九极产品功效成分含量更高,价格相对低廉。2006年无限极第一批获得直销牌照,2012年销售额达120亿元。九极生物规划5年内实现30亿元销售,我们预计2014年九极生物终端销售额达3亿元,对应报表收入1.2亿元,贡献净利润0.4亿元。

    我们上调14-15年业绩预测至0.70元/股、0.95元/股

    我们原预测公司13/14/15年EPS为0.40/0.60/0.80元,考虑直销牌照的贡献,上调预测至0.40/0.70/0.95元,目前股价21.26元,对应PE 55/31/23倍,维持“买入”评级。

    风险提示

    直销市场拓展不顺利的风险、KX02等新药研发风险、抗病毒口服液与橘红省外拓展不成功的风险。