主要观点：

    专业从事益生元系列产品的高新企业

    公司是一家专业从事益生元系列产品研发、生产、销售的高新技术企业，是国家发改委宏观院所属机构公众营养与发展中心唯一认定的低聚糖研发基地。公司是国内低聚果糖产销量最大的厂家，是国内少数可以规模化生产高纯度（95% 以上）低聚果糖的企业，在行业内处于领先地位，同时也是是目前国内唯一一家同时具有高纯度低聚果糖和低聚半乳糖规模化生产能力的企业。

    低聚果糖产业在我国面临快速发展时期

    我们认为，低聚果糖能够在我国快速发展的主要原因是：1 ）低聚果糖在传统应用行业的市场潜力挖掘；2 ）低聚果糖未来在饲料、化妆品、医药、临床营养、农业等领域的运用的市场空间巨大；3 ）生产技术的提高，有望逐步替代进口产品；4 ）低聚果糖有望替代低聚异麦芽糖市场。我们预计，低聚果糖业务未来有望保持20-30%的增速。

    供给过剩，白糖价格有望步入下行通道

    公司产品的主要原料是白砂糖，白砂糖受气候、国家政策的影响较大，供求变化和价格会出现大幅波动。从2012/2013榨季的情况来看，我国甘蔗种植面积增加以及单产水平提高使得食糖产量增加的预期逐渐清晰，大部分预测数据在1300万-1350 万吨，更乐观的预估数据达到1350 万-1400万吨。从全球情况看，2012/2013榨季全球糖市仍将面临供给过剩的局面。目前糖市压力比较大，其主要影响因素在于进口糖和下游替代品的使用。

    与生和堂整合效果有待观察

    2011 年10月14 日，公司利用超募资金，以3,500万元增资江门市生和堂食品有限公司。此举将推动公司利用生和堂的销售网络加快推进公司终端事业的发展。我们认为，虽然不少龟苓膏企业也加快走出两广、布局全国，但却一直不愠不火，产业规模徘徊不前，主要原因是：1）行业群龙无首，无领导品牌；2）终端价格混乱；3）产品缺陷，消费适用性比较差；4 ）同质化推广现象严重。我们预计，公司的龟苓膏业务，将保持10-20%左右的增速。

    投资建议：

    未来六个月内，给予“跑赢大市”评级

    预计12年、13 年的EPS 为0.22 元、0.31 元，以1月4日收盘价6.93 元计算，静态、动态PE分别为30.87倍和22.13倍。以大宗原料药生产为主的上市公司12年、13年市盈率中值分别为21.33倍和18.83倍。公司的估值水平稍高于行业平均水平。我们认为，随着益生元概念逐渐被市场接受，以及由于企业集约化规模化经营导致功能糖产品成本大幅下降，其市场规模将逐步扩大。此外，公司主要原材料白糖价格步入下降通道，公司未来业绩超预期的可能性较大。我们看好公司未来的发展，给予“未来六个月，跑赢大市”评级。