研究结论

    公司营业收入快速增长主要受益于铁路市场高速发展。2010 年铁路基本建设投资、铁路信息化建设投资都出现了较快增长。针对高速铁路的建设特点，公司加大了铁路防灾安全监控系统和铁路综合视频监控系统等产品的推广力度，铁路防灾安全监控系统、铁路综合监控系统（含通信监控系统）产品销售收入增长率均超过了50%，铁路综合视频监控系统取得的订单增长幅度也超过了50%。“十二五”时期，仍然是铁路建设加快推进的时期，我们认为作为铁路行车安全监控行业龙头，公司将长期受益于铁路信息化投入，未来营业收入增长率有望保持50%左右。

    预计毛利率将逐步趋于稳定，费用率仍有下降空间。2010 年公司综合毛利率为45.66%，同比下降0.06%。我们预计从公司产品技术特点和行业发展趋势看，毛利率未来将逐步趋于稳定。2010 年公司管理费用、销售费用增长幅度低于营业收入增长幅度，我们预计随着募集资金到位和公司组织结构优化之后，费用率仍有下降空间。

    预计防灾安全监控系统将成为公司新的利润增长点。公司目前正在持续开发新一代铁路行车安全监控系统软件，以适应铁路建设的快速发展。重点完善防灾安全监控系统功能，增加地震等功能模块，提高系统监控管理范围。我们预计增加一个监测对象将带动约25-30%的市场增量，将成为公司新的利润增长点。

    预计未来公司将拓宽在铁路行车安全监控相关领域的产品线。公司已经涉足铁路客运自动化系统、铁路客站BAS 系统等其他铁路行车安全监控相关领域。未来公司在产品方面，将完善既有的铁路行车安全监控系统产品线，并逐步扩展形成更全面的监控和服务体系产品。纵向上，向上逐步涉足铁路的运营调度和综合运维领域；向下深入到各种监控前端环节；横向上，逐步涵盖更广泛的与铁路行车安全和客运服务相关的专业，构成综合化的铁路应用集成体系。

    我们预计公司2011-2013 年的EPS 分别为0.86 元、1.32 元、2.00 元，维持公司“增持”评级，目标价38.7 元。

    风险因素：公司可能存在主营业务依赖单一市场和行业竞争加剧风险。