投资建议

    我们上调世纪瑞尔目标价31.2%至32.8元，对应2016年40x P/E，较目前股价有15.8%潜在涨幅，上调评级至推荐。

    2014年业绩符合预期。2014年实现收入3.3亿元，同比增长40.4%，实现归属母公司净利润1.25亿元，同比增长93.8%，扣除非经常性损益净利润7,327.2万元，同比增长29.9%；与业绩快报基本一致。公司同时公布每10股派发2元（含税）现金股利，同时以资本公积向全体股东每10股转增10股。

    期间费用率持平，净利润率提升：公司将销售人员工资从管理费用调整为销售费用导致销售费用率上升4.5ppt，管理费用率下降8.5ppt，财务费用率上升4.2ppt；由于处置长期股权带来的一次性投资收益贡献较大业绩，净利率大幅提升10.4ppt至37.6%。

    理由

    主业回暖，在手订单充裕。由于铁路竣工里程大幅增长，铁路综合监控系统（含通信监控）实现收入6,598万元，同比上升320.2%。截止2014年底，公司已签待执行的合同金额达到2.09亿元，较2013年在手订单1.35亿元同比增长55.2%，其中铁路行业在手订单1.55亿元，同比增长65.5%，未来收入增长有较强保障。

    14年底收购标的实现业绩承诺。公司收购30%股权的易维迅承诺2014年净利润达到3,300万元，实际净利润3298万元，其中为上市公司贡献1049.9万元，占公司净利润8.3%。此外，瑞祺皓迪、天河东方和易程华勤业绩亦有望逐步增长。

    非经常性损益对业绩贡献较大，后续资本运作有望加速。2014年公司处置瑞和益生股权等资产产生的投资收益达到5,445.9万元，占2014年净利润的43.5%，未来公司将集中精力做好轨交装备主业。公司年末在手现金9.8亿元，其中超募资金4.6亿元，是轨交装备零部件企业中唯一尚未进行大规模兼并收购的企业，我们期待公司2015年资本运作加速，外延扩张进一步贡献公司成长。

    盈利预测与估值

    考虑到公司在手订单快速增长和资本运作加速，我们上调公司2015年盈利预测22.6%至0.63元，并引入2016年盈利预测0.82元。当前股价对应公司2015/2016年P/E分别为45.0x和34.4x。同时，我们上调公司目标价31.2%至32.8元（40x 2016e P/E），隐含15.8%潜在涨幅，上调公司评级至“推荐”。

    风险

    订单交付推迟，业务整合不达预期。