1H16 业绩符合预期

    　　世纪瑞尔公布1H16 业绩：营业收入1.2 亿元，同比下降4.9%；归属母公司净利润89.5 万元，同比下降94.4%，对应每股盈利0.002 元。因收入确认季节性明显，上半年业绩不具代表性。

    　　收入和毛利率双降。1H16 铁路板块收入下降19.75%，其中综合监控/视频监控系统增长268%/64%，防灾安全监控/通信系统下滑66%/100%。医疗/运营通讯同比增长12.2%/640%，安防产品下滑96%。铁路板块毛利率下滑12.7ppt，其中综合监控系统毛利率下滑38.7ppt，综合视频监控系统和防灾安全监控系统毛利率上升18.1ppt 和0.6ppt。综合毛利率同比下滑4.3ppt 至41.8%。

    　　期间费用率上升，营业外收入大幅降低，净利润率下降11.7ppt。

    　　由于规模效应减小，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比增加1.3ppt/3.1ppt/0.7ppt。由于政府补助降低，营业外收入同比下降96.4%。净利润率下滑11.7ppt 至0.7%。

    　　经营性现金流净流出增加。截至半年末，公司存货余额较年初增加2,558 万元，应收账款/应付账款余额减少5,939 万元/1,104 万元。经营活动现金流净流出6,630 万元，同比多流出2,242 万元。

    　　发展趋势

    　　铁路业务承压，易维讯仍大概率完成业绩承诺。截至年中，公司在手订单1.7 亿元，同比下降40.4%，主要由于今年铁路竣工里程下降，上半年招投标项目减少，预计全年铁路业务收入同比持平略降。子公司易维讯上半年业绩小幅亏损，主要由于收入确认的季节性所致，预计全年业绩承诺5,000 万元大概率能够完成。

    　　盈利预测

    　　因公司主业发展低于预期，我们分别下调公司2016/17e 盈利预测17%和11%至0.22/0.27 元。

    　　估值与建议

    　　目前，公司股价对应2016/17e P/E 分别为48.2x/39.3x，估值水平合理。我们小幅下调公司目标价5%至12.0元，对应45x 2017e目标P/E。维持中性。

    　　风险

    　　铁路综合监控系统需求不达预期。