世纪瑞尔业绩低于预期

    　　世纪瑞尔公布2016 年业绩：营业收入4.7 亿元，同比增长20%；归属母公司净利润9,078 万元，同比下降20%，对应每股盈利0.17元。4Q16 营业收入2.8 亿元，同比增长70.6%，归属净利润1.1亿元，同比增长50.5%，低于预期。

    　　四季度集中确认收入，全年收入增长。2016 铁路行业收入同比微增0.18%，其中行车安全监控系统/其他信息系统收入分别同比下滑39.7%/64.0%。铁路通信系统收入同比增长20%，综合运维服务实现收入1.2 亿元，占比24%。而水利和运营商通信收入分别增长330%和1,776%。行车安全监控/通信系统/其他信息系统毛利率分别同比下滑15ppt/32ppt/67ppt。但受益于高毛利的综合运维服务增加，铁路毛利率微跌0.98ppt。水利产品毛利率下滑58ppt，运营通信类产品收入上升5ppt。综合毛利率下降2.9ppt。

    　　费用率下降，但投资收益和营业外收入下降导致净利润率下滑。

    　　2016 年销售/管理费用率同比下降0.9ppt/1.7ppt，财务费用率上升1.6ppt。但由于去年有处置长期股权投资产生的投资收益，投资收益同比下降42%；因政府补助减少，营业外收入下降65%。

    　　经营现金流同比多流入5,632 万元，主要是4Q 净流入9,790 万元。

    　　发展趋势

    　　关注北海通信的收购进展。公司3 月20 日公布拟收购北海通信100%股权，进一步布局旅客信息系统领域。北海通信主营乘客信息系统和公共广播系统，与公司原业务在客户和技术上均有协同效应。北海通信承诺2017~2019 年净利润为4,000 万元/5,000万元/6,100 万元，年均复合增速23%，预计增厚2017 年EPS23%。目前收购通过董事会审议，后续期待收购能够顺利推进。

    　　盈利预测

    　　考虑到业绩低于预期，我们将2017、2018 年每股盈利预测分别从人民币0.27 元与0.31 元下调18%与6%至人民币0.22 元与0.29 元。

    　　估值与建议

    　　目前，公司股价对应2017e 44.4x。我们维持中性的评级，但将目标价下调17.42%至人民币9.91 元，较目前股价有1.43%上行空间。

    　　风险

    　　一季报面临亏损；后续收购风险。