事件:

    公司发布了2014年中报,报告期实现营业收入2.74亿元,同比增长2.07%;营业利润3284万元,同比增长60.06%;利润总额3296万元,同比增长59.51%;母公司净利润2621万元,同比增长61.28%。每股收益0.13元。

    观点:

    1. 业绩小超预期,盈利能力大幅好转,现金充沛,全年业绩乐观。

    此前预计公司中期业绩同比增速在40-60%之间,实际情况要略好于之前预期。今年上半年公司整体毛利率23.50%,同比上升了6.43个百分点;期间费用率为11.26%,同比上升了2.39个百分点;净利润率为9.55%,同比上升了3.50个百分点。现金充沛,截至报告期末,公司货币资金5.1亿元,应收账款1.07亿元,现金及等价物余额4.45亿元。

    从分业务情况来看,今年上半年OA行业依然是主要的业绩贡献点(包括OA模具和注塑业务),实现营业收入2.63亿元,同比增长1.70%,毛利率为23.32%,同比上升了6.37个百分点。医疗器械业务上半年收入746万元,同比增长27.03%;毛利率29.97%,同比上升了18.96%个百分点。

    医疗器械业务上半年在公司整体业绩占比较低,但是我们注意到毛利率大幅上升,从柏明胜(公司旗下专业从事医疗器械业务的子公司)情况来看,上半年实现了15.8万元的净利润,而去年全年柏明胜处于亏损状态,说明公司自身的医疗器械业务正在发生积极的变化,而且我们认为从公司目标市场的招标情况来看,公司的真空采血管产品下半年将有比较明显的放量进展。

    所以对于今年全年的业绩判断,我们维持之前的观点,公司盈利能力大幅改善的状态能够在未来持续,同时高毛利的医疗器械产品占比将进一步提升,虽然公司收入端增速不高,但整体净利润能够达到6015万元,同比增长大约70%。

    2. 新业务撑起未来发展空间。

    公司的新业务指医疗器械和导光板,我们认为这两块业务能够支撑公司未来的发展空间,其中我们认为医疗器械业务将是公司未来长期看点,智能电视导光板产品能够在中短期明显增厚公司EPS。

    医疗器械方面,我们认同公司这种从上游模具环节向下游非金属耗材领域拓展的发展模式,凭借模具优势,公司的耗材产品在成本和质量方面将比竞争者更具优势,所以我们认为公司自身的医疗器械耗材产品具有很强的内生性增长动力。同时公司在2013年年报中指出“利用上市公司平台加快医疗器械并购步伐、快速切入高增长的医疗器械细分领域”,在这样的战略指导下,公司医疗器械业务有望在短期内实现快速扩张。

    导光板作为公司切入智能电视产业链的产品,将在中短期显著增厚公司业绩。今年公司已经成立了专业的导光板业务子公司——昌红光电,并且进入外部技术团队。根据公司中报披露信息,公司拟在昌红光电的总投资额为8000万元,目前实际投资额约3083万元。业务进展方面,昌红光电背光源产品设计产能210万片,预计今年9月份可以试生产。

    3. 强调公司医疗器械业务的发展前景和投资价值。

    我们在今年6月19日发布的报告《昌红科技(300151):依托模具技术平台的拓展之路》中阐述了我们看好公司医疗器械业务的原因,本文再强调一遍此观点:

    1.1 公司医疗器械发展潜力巨大

    我们认为公司在医疗器械领域巨大的潜力来自于公司掌握了上游模具开发的核心技术。公司走的跨界发展医疗器械之路是一条非常独特的道路。我们观察国内的医疗器械公司,尤其是医疗器械高值耗材公司,鲜有通过掌握上游模具核心技术向下游发展医疗器械高值耗材的模式。

    我们之所以认为昌红科技很可能在医疗器械领域杀出一条独特的发展道路,是因为模具优势可以赋予公司以下特征:

    第一,技术平台型公司,产品线具有强大的横向扩展能力。昌红科技的优势在于公司掌握了模具开发与制造的核心技术,和其他医疗器械高值耗材公司相比,公司能够自己开发不同的医用非金属耗材模具,比如现在公司取得CFDA证书的产品是真空采血管,OEM/ODM产品包括分子筛、基因存储版和基因扩增板等等。这一领域将成为公司未来重心之一,从理论上分析,比如检验科,除了真空采血管之外,其他的非金属耗材公司都可以自己生产制造,包括各类检验过程中用到的非金属反应器皿,所以我们将昌红科技视为技术平台型公司,产品具有很强的横向拓展能力。

    第二,占据成本和质量优势。不具备模具开发能力的医疗器械生产企业需要委托上游模具供应商提供模具,模具价格视具体的医疗器械产品而定,摊到单个产品的成本也不同。昌红科技可以自己设计开发制造模具,其产品成本占据优势,并且质量控制力更强。此外,公司的一次性真空采血管是无菌化产品,走在了行业的前列。公司能够成为Thermo Fisher的全球供应商之一,为其提供基因诊断类相关耗材,就显示了公司在高值耗材成本和质量方面的优势。

    Thermo Fisher收购了Life,后者的二代测序仪器是目前全球的主流品牌之一,所以,从这个角度来看昌红科技是全球主流基因测序产业供应链的一环。

    1.2 以真空采血管作为切入点,未来在IVD领域大有可为

    我们坚定看好国内IVD市场的发展前景,这将是未来国内医疗器械行业发展最快的细分领域之一。目前公司以柏明胜自有品牌销售的产品主要是真空采血管。真空采血管是IVD行业中的一种耗材,目前国内的高端市场主要被美国BD和日本积水占据,国内的高端采血管市场的主要参与者有阳普医疗和科华生物等公司。通常进口产品的终端价格是国内价格的2倍以上。我们认为在目前的大背景下,医疗器械高值耗材领域具有巨大的进口替代空间(建立在质量过硬的基础上)。

    昌红科技以真空采血管这个产品作为切入点,打入医院的检验科,这具有比较重要的意义。