事件：

    公司发布中报，收入1.81 亿元，同比增速40%；归属上市公司股东净利润3860 万元，同比增长2.9%；经营性现金流为-3033 万元，出现较大下滑；每股EPS 为0.16 元，低于一致预期。

    收入和利润不同步的原因在于新增收入毛利低，盈利增长不同步，同时由人员增加及股权激励费用引起管理费用增加，冲抵了盈利的增长。

    同时公司发布公告，对武汉华是进行增资，武汉华是目前从事低氮改造及烟气脱硝业务，是公司未来业务增长点之一。

    点评：

    1）传统业务收入和毛利保持稳定，显示了公司在这块的竞争优势得以延续：公司在点火设备及成套、燃烧监测及控制装置没有受行业萎缩、经济下滑的影响，依然保持毛利率略有增长；

    2）新业务节能环保项目配套工程的收入我们预计主要来自于关联方业务，毛利较低，考虑到公司募投项目暂没释放产能，公司利用外协，毛利率收到一定影响，但未来总体上涨空间不大；

    3）上半年度，公司在电站锅炉低氮燃烧器改造业务领域、SNCR 烟气脱硝处理领域、放散火炬业务领域均取得较大突破，由于低氮改造及烟气脱硝业务未来两年存在爆发式增长的机会，我们预计公司有望受益。

    对公司长短期看法的修正：

    我们认为公司业务领域目前正在从单一的锅炉燃控节能领域全面向节能、环保、新能源业务领域拓展，市场方向从以电力行业锅炉配套为主的市场向电力、冶金、化工、市政、生物能源等多行业市场拓展，公司运营模式将从以产品经营为主逐步向产品经营、设备制造与成套、工程承包、投资运营等多商业运营模式的综合性能力公司迈进。

    对盈利预测、投资评级和估值的修正：

    我们预计12~14 年，每股EPS 为0.36 元/0.51 元/0.67 元，目前估值为23 倍，略有低估，维持“增持”评级，目标价9 元。

    风险提示：

    业务拓展速度受下游萎缩的风险，毛利率下降风险，应收账款加大的风险