2012年8 月15日，公司公布半年报，12 年上半年实现收入18135.64 万元，同比增长 40.41%，归属于上市公司股东的净利润3859.88万元，同比增长2.91% ，实现每股收益 0.16 元。 点评：

    电力和工业锅（窑）炉的节油点火系统业务进展低于预期，受下游需求影响较大。12 年上半年公司在电力行业的节能点火业务收入实现 8496.7 万元，同比下降 2.85% ，其中双强少油点火系统业务2750.33万元，同比增长 0.81% ，烟风道点火系统业务 4192.11万元，同比下降 6.08% ，传统燃油点火系统 1224.63万元，同比下降1.16% 。电力行业的节能点火业务除了双强少油业务略有增长外，其他都出现不同程度的下降。特种燃烧系统业务实现收入4018.39万元，同比增长 2.61% ，下游主要延伸至化工、冶金、垃圾处理三个行业，分别实现收入 1543.42万元、752.77 万元、1641.45万元，分别同比增长 3.52% 、3.06% 、2.78% 。从上半年电力和工业的节油点火业务的拓展力度看，进展低于预期。主要是下游行业受宏观经济下行的影响较大，工业锅炉的节油点火改造需求放缓、电力行业的新增装机容量增速下滑以及对锅炉的节油点火改造的意愿减弱所致。下半年如果宏观经济探底回升，公司面临的下游需求有望改善。对工业锅炉的节油点火将会是有效的提振，特种燃烧系统业务仍然是下半年的主要看点之一。

    电力和工业的节油点火系统业务盈利能力保持稳定，但总体毛利率受到与凯迪的关联交易的影响较大。上半年，公司的电力锅炉节油点火业务毛利率实现 49.69%，同比提升 1.14 个百分点，工业锅炉的特种燃烧系统业务毛利率实现 45.16%，同比提升 0.77 个百分点，盈利能力基本保持稳定。业务综合毛利率为 37.13%，较去年同期下降 10.97个百分点，主要是受到跟凯迪电力的关联交易最近52周走势： 的毛利率较低所致，拉低了整体的毛利率水平。公司在年初发布了12年与凯迪电力发生不超过 6 亿元的关联交易，上半年实现收入6226.31万元，其中配套工程类业务 5410.33万元，占比为29.83%，项目进展符合预期，如果下半年凯迪电力的项目工程进展顺利，预计将给公司带来 1-2 亿元的收入贡献。由于该关联交易的毛利率只有 8.69% ，从而拉低了综合毛利率，预计随着跟凯迪的关联交易的进一步开展，综合毛利率仍然会有所降低。

    下半年脱硝业务进展仍然值得期待。上半年，公司在电站锅炉低氮燃烧器改造业务领域、SNCR 烟气脱硝处理领域、放散火炬业务领域均取得较大突破，已经有订单的积累。公司主要通过之前收购的武汉华是开展脱硝业务，在前端和后端脱硝都拥有较强的技术储备，今年随着脱硝市场的启动，公司将脱硝业务也作为重要的拓展领域，下半年可能会成为公司潜在的盈利增长点，预计仍然会有超预期的表现，是下半年的另一大主要看点。

    管理费用率有所提升，销售费用率有一定的下降。上半年公司的管理费用率为 9.68% ，同比提高了 1.8个百分点，主要公司随着规模的扩大，在职员工大幅增加，导致薪酬费用较上年同期上升了59.73%。销售费用率为 5.45% ，同比降低了 1.45 个百分点，由于公司上半年有 6000 多万的关联交易，这一块销售费用率比较低，所以拉低了整体销售费用率。

    经营性现金流量净额下滑较快，现金流状况不容乐观。经营性现金流量净额同比下降 1207.17%，主要是因为现金回收能力有所下降、应收账款较去年同期相比大幅增加 28.07%，另外业务订单增加、材料库存增加、新增配套工程服务预付款导致现金支出大幅提升。投资性活动净流出 5688.61万元，主要是募投项目的设备和配套工程款支付所致，总体现金流状况不容乐观。

    维持 “推荐”评级。基于上半年公司的业务开展进度，下调我们之前的盈利预测，给予公司 11 年、12年、13年每股收益分别为0.38 元、0.53 元和 0.72 元，未来三年年复合增长率 38.6 %。从当前公司的估值水平看，以 2012 年8 月14日收盘价 8.21 元计算，对应 2012年市盈率为22倍，鉴于下半年随着宏观经济好转，特种燃烧业务和脱硝业务有望快速放量，我们看好业务的中长期发展潜力，继续维持“推荐”的评级。

    风险提示：火电装机容量增速下滑带来的市场风险，技术转化为产品的不确定性风险，点火及燃烧系统业务不达预期的风险。