事件概述

    公司4 月18 日晚间发布2012 年年报，报告期内实现营业收入4.05 亿元，同比上升49.79%；归属于上市公司股东的净利润6968 万元，同比上升0.15%；EPS0.29 元。利润分配预案：每10 股派现0.4 元。

    一、 分析与判断

    关联交易毛利率较低，12年增收不增利

    报告期公司与股东凯迪电力的关联交易达1.84 亿元，远高于去年同期4069 万元的水平。关联交易大幅增加也是公司收入增长的主要因素，但因这部分业务毛利率较低，仅为16%左右，低于公司往年综合毛利率水平（40%以上），导致公司2012 年利润增速缓慢。

    工程业务初见起色，业务转型有望成为亮点

    2012 年公司烟气治理与锅炉节能等节能环保新业务分别实现收入1045 万元和2819万元，合计占到总收入的9.5%，已形成一定规模。在“十二五”火电脱硝市场全面启动的背景下，公司SNCR/SCR 烟气脱硝处理和低氮燃烧器改造等业务将有望成为新的增长点。

    设备销售继续下滑，长期形势不容乐观

    因火电投资下滑，公司传统的点火设备销售出现负增长，其中特种燃烧器销售收入同比下降57.9%。因其主要应用在钢铁、化工、冶金等非电行业，且燃烧器属于公司传统优势领域，我们认为下降主要是受宏观经济影响，随着经济弱复苏的带动，燃烧器业务今后有望走出低谷，但因火电等行业投资高峰期已过，设备销售业务长期仍不乐观。

    建议关注转型进程

    电力建设高峰已过，公司实施从点火设备生产商往节能环保工程商的转型是必然选择，目前公司在火电烟气治理、低氮燃烧器、生物质新能源、生活垃圾焚烧发电等领域均有所开拓，未来业务结构转型的深化和新业务的增长值得关注。

    二、 盈利预测与投资建议

    我们预计公司2013-2015 年净利润分别为8700 万元、1.09 亿元、1.34 亿元；折合EPS 分别为0.36 元、0.45 元、0.56 元，对应当前股价PE30、24、20 倍。给予公司“谨慎推荐”评级，合理估值12 元。

    三、 风险提示：

    传统点火器业务继续下滑，应收账款增速过快。