事件:

    公司今日公告中标山东省聊城市节能减排财政政策综合示范城市PPP合作项目,本次中标项目预计投资额为72.49亿元。中标项目内容涉及烟气治理、水治理、湿地治理、节能及监测等,预计2017年年底前实施完成。此次中标的投资金额约占公司最近一期(2014年)经审计营业收入的860.44%。公司股票将于2015年5月26日上午开市起复牌

    我们的分析:

    多年布局终结果,中标聊城72亿元PPP项目,标志着公司向PPP项目投运平台转向的战略初步落实公司的传统定位是化石燃料洁净燃烧、锅炉节能提效改造和烟气治理一体化解决方案供应商,近年来伴随电力等下游行业投资增速下降,行业竞争压力逐步增加,公司开始通过投资、并购等方式布局垃圾发电、水环境治理、烟气治理等细分市场,目前基本具备了环保全领域服务能力。此次中标聊城70亿元PPP项目,说明公司战略转型初步完成。利用前期收购获得的技术、工程实施能力和资质,公司未来有望彻底转型成为PPP项目投运平台,进一步获得地方政府PPP项目值得期待。

    金额大+盈利保障性好=聊城项目在已披露环保类PPP项目中质地最优,伴随项目推进公司业绩高增长可期根据聊城市政府规划,此次中标的的PPP项目中,包括烟气治理投资20亿、节能服务(EMC)投资20亿、供水、污水处理项目投资10亿、环境监测投资10亿、湿地修复、河道清淤投资10亿。我们梳理目前已经披露的环保PPP项目,认为聊城项目的金额最大、盈利保障性最好,伴随着项目持续推进,公司业绩高增长可期。

    聊城PPP项目政府补贴金额较高,盈利能力高于行业平均水平值得期待。聊城PPP项目对应的中央财政补贴高达20.7亿,用于项目建造期和运营期补贴。在当前披露的PPP项目中,聊城项目的政府补贴金额较高,使得PPP公司就具体子项目谈判时,拥有更广泛的操作空间,总体来看项目质量和盈利能力高于行业平均水平。? 市场化项目占比较大,业绩考核机制确保高盈利实现有保障。聊城PPP项目中,除了环境监测(10亿)、湿地修复和河道清淤(10亿)是政府付费模式外,剩余50亿投资均属于市场化项目,盈利能力较强。1)从项目实施方式来看,除10亿元湿地项目投资是与合作方共同落实外,其余项目均是采用EMC、BOT、EPC等方式,公司自主权较强;2)根据聊城市政府出台的PPP项目配套考核机制,“由市政府主导,人大和政协参与,成立专项督导组,每季度组织对示范项目完成情况进行督导、考核,并将考核结果作为领导干部综合考核评价和有关企业负责人业绩考核的重要依据”,这样的背景之下,项目投资落实得到较强保障。

    设立PPP合资公司,公司作为主建造商未来三年业绩增长可期。聊城项目将成立合资公司共同运营,根据目前的信息显示,四家投资方分别为:燃控科技(40%)、山东禾益(40%)、聊城政府(10%)、其他战略投资者或其合作方(10%)。假设项目在未来三年中平均释放,项目净利润率10%,公司每年可确认建造利润2.4亿元。地方融资压力+财政专项政策=PPP风头正劲,公司有望进一步收获新项目5月25日,国家发改委在其官方网公开发布PPP推介项目,鼓励各类社会资本通过特许经营、政府购买服务、股权合作等多种方式参与建设及运营。本次发布的PPP项目共计1043个,总投资1.97万亿元,项目范围涵盖水利设施、市政设施、交通设施、公共服务、资源环境等多个领域。我们分析认为,此举充分表明国家在推进PPP项目建设运营方面动力充足,地方政府为缓解债务和环保双重压力,将优先选择实力雄厚、项目运营能力较强的企业进行合作。燃控科技具备全领域服务能力同时资本实力较强,与其他民营企业相比具有明显的竞争优势,在竞标PPP项目时更有可能获得优质的项目,随着公司新项目和新订单不断落地,业绩高增长值得期待。

    盈利预测与投资评级:

    考虑此次中标的聊城项目净利润贡献后,预计2015年-2017年公司EPS分别为0.55元、1.03元和1.48元。我们认为,公司多年布局已经进入收获期,伴随聊城项目逐步推进,公司复合增速超过50%;同时公司在PPP项目快速落地的过程中,进一步收获新项目可期。维持公司“买入”评级。

    风险提示:PPP项目推进遭遇阻碍,地方政府配套财政资金不能如期到位。