事件：

    公司2015年中报实现收入4.69亿元,净利润0.30亿元,分别同比增长39.38%和46.41%,EPS为0.13元。

    投资要点:

    中报业绩略低于预期。公司15年上半年实现收入4.69亿元,净利润0.30亿元,分别同比增长39.38%和46.41%,实现EPS0.13元/股,低于我们0.16元/股的预期。其中,锅炉治理收入2.02亿元,同比下降17.9%,降低了13.14%的总收入增长;烟气治理营收2.05亿元,同比增长152.4%,贡献了36.86%的总收入增长,主要来自去年5月并表的蓝天环保;天然气分布式能源营收0.14亿元,同比增长73.44%,贡献了总收入1.76%的增长;今年6月起并表的英诺格林贡献的水处理收入为0.47亿元,为总收入贡献14.14%的增长,净利润达0.04亿元。此外,由于公司过去一年快速扩张,导致银行借款大幅增加,财务费用0.09亿元,大增2312.36%。

    聊城72亿PPP项目打开增长空间,平台构建未来关注项目落地。公司及联合体中标聊城市节能减排PPP建设项目,涉及空气治理、水治理、生态湿地建设、在线监测等多个领域,总投资达72.49亿元,于2017年前完成。公司已于7月20日合资设立PPP公司负责项目落地运营,持股比例为40%,预计将在未来3年内给公司带来3亿净利润。我们认为,随着PPP项目的推进,公司将凭借平台构建经验、优质项目大单的管理运营优势和全领域服务能力进一步收获新项目。

    公司积极外扩,打造全领域环保综合服务能力。2013年,公司收购新疆君创51%股权,取得天然气分布式能源运营业务,近期拟收购其余49%股权;2014年公司増资并收购蓝天环保51.73%股权,进入脱硫脱硝领域;2015年,公司取得英诺格林51.31%股权,进入水处理领域。目前,公司已具备烟气治理、工程承包制造、天然气分布式能源、水处理、垃圾发电、PPP项目等全领域的环保综合服务能力。报告期内,公司签订工程类新增订单3.85亿元,期末在手订单额达9.16亿元;垃圾发电项目乌海和睢宁处于前期施工阶段,诸城项目预计下半年将贡献收入。此外,因转型综合环境服务平台,报告期内由“徐州燃控科技股份有限公司”改名为“徐州科融环境资源股份有限公司”。

    投资评级与估值:我们下调公司15-17年归母净利润至0.75、1.56、2.34亿元(原为0.80、2.40、3.81),对应EPS分别为0.32、0.66、0.98元/股,对应PE为70、34、23倍,下调评级至“增持”。