1~3Q17 业绩符合预期

    科泰电源公布1~3Q17 业绩：收入7.99 亿元，同比增长42.5%；归母净利润2052 万元，同比增长41.4%，符合预期。毛利率下降2.1ppt，由于发动机进口成本受汇率影响上升，以及竞争加剧；销售/管理费用率同比下降4.2/5.2ppt，由于已经剥离了费用率较高的子公司捷星；财务费用率上升1.4ppt，由于汇兑损失增加。

    发展趋势

    发电机组销售持续高增长，毛利率略承压。1H17 发电机组板块收入增长39.4%至4.71 亿元，三季度增长趋势延续。经济企稳，需求回升，数据中心成为对增长贡献最大的下游行业，市占率有所提升。在海外市场，公司与泰德发挥协同效应，共享采购平台能够降低成本。但由于竞争加剧和发动机进口成本受汇率影响上升，毛利率有所下滑。

    电动物流车运营项目稳步推进。公司将定增募集不超过8.13 亿元，2017~19 年将运营11,000 辆电动物流车和5,500 个充电桩，并建设智能运营管理平台。虽然公司购车成本在补贴退坡后有所上升，但鉴于电动车的使用成本优势以及物流车电动化替代的强劲需求，租赁业务有望稳步推进，2017 年计划推广约2,000 辆。然而由于行业处于政策调整期，定增方案也尚需证监会核准，物流车业务推广进度尚存不确定性。

    投资精虹科技，布局新能源车零部件制造。公司公告拟出资5125万元参股新能源车动力电池包及电池管理系统供应商精虹科技，持股20%。精虹科技目前已与长安、东风等多家电动物流车厂合作开发动力总成产品，年内有望实现批量销售。此次投资表明了科泰继续拓展新能源车产业的决心，但我们认为精虹科技作为成立不久的初创企业将面临激烈竞争，未来发展仍存不确定性。

    盈利预测

    我们维持2017/2018 年全年每股盈利预测不变。

    估值与建议

    目前，公司股价对应2018 年50x P/E。我们维持中性的评级和人民币14.35 元的目标价，较目前股价有2.58%下行空间。

    风险

    电动物流车运营业务推广放缓；海外业务拓展低于预期。