报告摘要：

    我国焊割设备未来三年将保持小幅增长，预计增速在8%以上。焊割设备被称为"工业缝纫机"， 全球制造业持续向中国转移，带动我国制造业的快速发展，使得制造行业的焊接作业量出现快速增长，进而带动焊割设备需求的快速增长。预计未来三年我国焊割设备市场平均增长速度预计将会保持在8%以上。

    其中逆变焊机的市场发展空间更大，预计增速在20%以上。我们认为与传统焊机相比，逆变焊机的优势明显，由于其节能环保得到政策支持，加上目前价格与传统焊机差异不大，对传统焊机的替代趋势已经形成，预计2020年前其占焊机的比重将从目前的30%左右上升至60%以上。因此未来逆变焊割设备市场增长率会快于行业，预计将保持在20%以上。

    公司竞争优势明显，市场份额将逐步上升。公司竞争优势主要在于：自主创新能力强；通过新技术的应用形成成本优势；参与国家焊割标准制定；产品性能稳定。目前公司焊接设备市场占有率为2%左右，其中逆变焊机市场占有率约为6%。由于公司产品质量较好，客户依赖度提升，我们预计市场占有率将上升，因此公司收入增速预计在20-30%之间。

    但对公司产品来讲，替代进程存在一定不确定性。主要表现在：中间过渡产品的存在使得传统焊机的产商可以暂时避开强制淘汰的焊机目录(比如可控硅逆变焊机、节能型电弧焊机防触电保护器等)；用户使用习惯的存在使得这一转变还需要时间；竞争对手未来均将发展逆变焊机，如果竞争对手在技术上突破或者在销售政策方面给予更大的优惠，均将影响公司产品对传统产品的替代进程。

    合理股价17-18.2元之间，给予增持-A的投资评级。控股珠海固得，预计其增速会略快于公司自身。我们预计公司未来三年每股收益分别为0.57元、0.75元和0.93元，净利润的复合长率在33%左右。按2011年动态市盈率30-32倍计算，公司对应的合理股价在17-18.2元之间，给予增持-A的投资评级。