毛利率下降：10 年项目服务与软件销售毛利率分别下降5.5 个百分点和12.4 个百分点，主要原因是公司人员增长较快，且新增人员以专业技术人员为主，成本主要计入营业成本。过去3 年公司人员增加超过250 人，我们预计未来几年人员增速将放缓，这两块业务毛利率将有所回升。

    海外扩张确定性高：在成为国内三大石油公司海外扩张重要辅助力量的同时，公司也积极开拓海外国家石油公司市场：10 年南美市场收入已经有70%来源于当地公司，从国际巨头手中抢得了部分市场份额。

    我们预计在公司未来收入结构中，海外收入占比将逐步提高，而海外收入中对于国内三大石油公司的依赖将逐步下降。在四大国际市场中：中东市场的进入仍将主要依托于国内石油公司，而南美、非洲和亚太市场公司都具备了直接服务于当地公司的实力，有望慢慢蚕食国际巨头的市场份额。

    境外政治风险不改公司长期价值：据了解公司在利比亚等地基本未受到损失，我们认为境外局势的动荡可能会延后部分项目，但公司境外收购的步伐可能反而加快，公司海外业务仍将高速增长。

    地震数据采集业务加速：公司与中煤地质物探院合作进军地震数据采集领域，该业务在11 年对收入将有实质性贡献。CGG VIERITAS 通过一系列并购，能够在全球范围内提供地震数据采集，我们预计并购将是公司在地震数据采集领域发展的主要方式，地震数据采集业务会降低公司整体毛利率水平。

    盈利预测与投资建议。我们预计公司2011-2013 年每股收益分别为1.42 、2.14 和3.06 元。给予公司推荐的投资评级。