业绩和现金流均低于预期

    一季度收入同比下滑14%至1.05亿元人民币，归属于母公司股东的净亏损约1,204万元，同比大幅下滑167%，合每股亏损0.02元人民币，低于预期。经营现金净流出3,257万元，同比下降224%。

    发展趋势

    上半年可能扭亏为盈，但业务仍处于下行周期。由于油服业务的季节性，公司在第一季度录得亏损，但管理层预计2015年上半年将扭亏为盈。行业低迷期内，我们预计上半年盈利可能同比下降，业务仍处于下行周期。

    收购公司的业绩承诺难以兑现，商誉可能面临减值风险。公司在过去几年收购了多家油服和设备公司，绝大部分签署了业绩承诺；伴随着行业景气下行，预计部分子公司的业绩承诺可能难以兑现。与此同时，公司账面8.3亿元人民币的商誉，我们预计也可能面临减值风险。

    盈利预测调整

    维持2015/16年0.14和0.12元人民币的每股盈利预测。

    估值与建议

    维持中性评级，目标价上调24%至15.5元人民币，对应4倍的2015年市净率。

    风险

    油价大幅波动；上游投资持续缩减；已并购业务的整合风险；作业失误；业绩承诺无法兑现；海外增产项目投资回收风险等。