恒泰艾普前三季度归属于母公司的净利润同比下滑31%至6,450万元人民币,合每股收益0.11 元人民币,略超我们预期。前三季度经营现金流出约1.1 亿元人民币,主要由于市场低迷时期,客户推迟付款,应收帐款余额较年初增加21%至9.4 亿元人民币;公司目前在手现金仅3.2 亿元人民币,短期借款约5.4 亿元人民币,在客户回款较慢的情况下,现金流较为紧张。

    发展趋势

    收购石化设备和天然气集输设计公司,估值合理。公司拟以76,056万元和25,740 万元,分别收购新锦化95.07%和川油设计90%的股权,其中现金合计支付3.3 亿元人民币,并以13.54 元/股的价格向原股东发行5,073 万股股票。新锦化主要向炼化、化肥等企业销售压缩机和汽轮机,有望受益于下游炼化景气周期,以及中亚、中东等“一带一路”市场的业务机会,公司2015/16/17 年承诺的净利润分别不低于7,080 万元、8,000 万元和8,850 万元;川油设计主要为天然气集输、城市燃气项目提供勘察设计服务,计划向总承包转型,其在2015/16/17/18 年承诺的净利润分别不低于2,365 万元、2,840 万元、3,265 万元和3,755 万元。公司收购新锦化和川油设计的价款,均对应两家公司10x的2016年市盈率,估值比较合理。

    多渠道融资。一方面公司子公司中盈安信、欧美克等正在挂牌新三板,另一方面公司计划发行股票募集7.2 亿元的资金,用于本次资产收购和补充流动资金。

    盈利预测

    暂不考虑拟收购资产的并表,由于公司原有业务盈利略超我们预期,分别上调公司2015/16 年每股盈利预测16%和13%至0.13和0.11 元人民币。

    估值与建议

    假设本次资产收购和配套融资完成,预计公司2016 年全面摊薄每股盈利约为0.22 元人民币。维持“中性”的评级,目标价上调9%至8.6 元人民币,对应40 倍的2016 年市盈率(假设本次交易完成)。

    风险

    国际油价持续低迷;本次资产收购风险;现金流风险等