公司3Q2016 农机业务低于预期

    　　新研股份公布3Q2016 业绩：1~3Q 营业收入7.65 亿元，同比增长48.52%；归属母公司净利润1.07 亿，同比增长25.37%，对应每股盈利0.07 元。利润表：公司管理费用同比增长较快主要是由于并表明日宇航且本期固定资产折旧增加导致。资产负债表：

    　　存货较年初增长82.67%，主要是由于公司产品季节性较强。其中农机产品集中在三季度交付，军工产品集中在四季度交付。现金流量表公司：公司经营性现金流同比下滑161.51%，主要是由于本期并表明日宇航费用，但明日宇航前三季度回款较少导致。

    　　发展趋势

    　　农机排放升级影响公司利润。公司前三季度农机业务收入4.05 亿元，同比下滑21.4%。我们认为业绩低于预期主要是受农机购置补贴单台减少，以及国三换代行业观望影响，待12 月农机排放完成升级后，行业基本面或开始改善。

    　　军工拓展宽带卫星业务引领产业升级。预计军工板块仍将保持高速增长，全年完成业绩承诺是大概率事件。此外，公司公告拓展高通量宽带卫星业务，未来将与空间技术研究院深入合作，共同研发生产卫星，并独立开展卫星运营业务。根据SIA 统计，2015年全球卫星宽带在卫星通信服务收入中占比仅为1.5%，属于新兴技术领域。根据NSR 预测，2013-2023 年高通量宽带卫星容量需求有望在10 年内扩大超过20 倍，CAGR 30%。我国高通量卫星宽带目前仍属空白，看好公司与航天科技集团合作引领产业升级发展。

    　　盈利预测

    　　考虑农机业务低于预期，我们将2016、2017 年每股盈利预测分别从人民币0.3 元与0.42 元下调16%与18%至人民币0.25元与0.34 元。

    　　估值与建议

    　　目前，公司股价对应2016/17 年P/E 分别为68.4x/50.6x。我们维持“推荐”评级。考虑军工业务占比提升，且农机行业2017 年有望好转，我们维持推荐的评级，但将目标价上调22.22%至人民币22.00 元，较目前股价有26.66%上行空间。（对应2017e军工P/E 74x；农机P/E 28x）

    　　风险

    　　农机行业竞争加剧，军工业务拓展低于预期。