业绩简评

    　　秀强股份发布2016 年年报，2016 年，公司实现营收11.47 亿（+12.47%YoY），归母净利润1.2 亿（+97.76% YoY），报告期，归属于上市公司股东的净利润较去年同期增长97.76%，主要原因是①玻璃深加工业务中的家电玻璃产品销售量增加，带动销售增长，利润增长0.46 亿元。②全资子公司杭州全人教育集团有限公司贡献净利润0.19 亿元，完成业绩承诺。

    　　此外，公司同时发布了2017 年一季报，2017Q1，公司实现营收3.78 亿（+21.05% YoY），实现归母净利润0.63 亿（+72.44% YoY），其中玻璃业务净利润0.58 亿元（+74% YoY），教育业务净利润约0.05 亿元（+54%YoY）

    　　经营分析

    　　我们认为，公司教育业务稳定推进中，但目前占比仍不到20%，主要而言公司业绩复苏力量仍来自其传统家电玻璃业务复苏，而教育业务稳步推进中，至2017Q1，公司旗下直营园所数已达到50 所。

    　　2016 年年度，公司毛利率为30.17%（+3.37pct YoY）；净利率为10.41%（+4.48 pct YoY）；销售&管理&财务费用率之和为17.76%（+1.76pctYoY），其中销售费用率为5.58%（+0.09pct YoY）；管理费用率为12%（+1.12pct YoY）；财务费用率为0.15%。

    　　我们认为，公司净利率较大幅度提高主要来源于两方面，一方面通过提升附加值高的新产品的销售比重、通过大宗原材料集中采购、原材料储备等方式降低采购成本等方式，提高传统玻璃主业的毛利率水平，另一方面来源于教育双主业的拓展，教育业务本身具有较高的毛利率和净利率水平。

    　　投资建议

    　　秀强股份幼教业务版图已具初步规模，外延拓展及内部整合工作有序推进，未来或将坚定推进“玻璃+教育”双主业发展模式，盈利能力和抗风险能力明显增强，未来，公司或进行进一步的幼教业务外延扩张和内生整合，提高盈利能力。我们预测公司2017-2019 年EPS 分别为0.28 元，0.37 元，0.46元，对应PE29x,22x,18x，维持买入评级，目标价14.00 元。

    　　风险提示：教育业务扩张或不及预期。