投资要点:

    2011 年7 月23 日，公司发布公告，使用超募资金共1.4 亿元购买华大电机70.86%及登奇电机56.68%的股份。预计2011 年，华大电机净利润达3039 万元，归属华中数控的净利润达2153 万元。预计登奇电机2011 年净利润达334 万元，归属华中数控的净利润达189.3 万元。预计收购后，可增厚2011 年全年EPS 0.216元。我们预计2012 年，华大电机及登奇电机净利润增速分别达1.6%和49%。

    根据公司上半年业绩快报，公司上半年净利润约1667万元，同比下滑40%，销售收入2.02亿元，同比增长23%。预计华中数控上半年摊薄EPS（合并收购前）为0.16元。我们将公司2011年销售收入全年增速预期由35%下调至25%，同时，预计2011年全年净利润达3829万元，同比下滑28%。

    上半年净利润下滑主要由于三方面因素。1、公司研发费用大幅攀升，同比增加442万元，增幅达82%，上半年研发费用占销售收入比约为4.9%。2、上半年研发及技术人员增加37.5%，。生产人员增加37.2%，营销人员增加9%，共计人员成本增长241万元。3、政府补贴数额低于预期，预计“十二五”期间政府补贴将在2012年发放。建议关注政府补贴剥离后公司盈利情况。

    上半年销售收入增速低于预期。目前来看，国产中、高端数控系统在终端用户的渗透速度低于我们的预期，低端数控系统的市场渗透速度可能较中高端数控系统快。国产高档数控系统的市场接受程度以及数控系统的转换成本值得投资者关注。我们依旧看好公司2012 年至2013 年数控系统的增速情况，维持2012年和2013 年数控系统30%至35%的增速预期。

    盈利预测及估值分析。我们将华中数控的评级由“增持”下调为中性。预计华中数控2011，2012和2013年的EPS为0.57，0.90和1.18元，对应的PE为56倍，35倍和27倍。给予2012年30倍PE，对应的目标价为27元。