业绩下滑原因：上半年公司研发费同比增加 442.5 万元，增长为 82%；补贴性收入同比减少 746.7 万元，减幅为 50.8%；另外在人员扩张和平均薪酬水平提升的双重影响下，公司上半年人工成本同比增加240.8万元，增幅36.30%。而原材料价格的上涨也使得公司上半年产品毛利率同比下降 1.64个百分点。

    中高端数控系统行业发展空间广阔。目前我国高档数控系统 95%以上依靠进口，而国产中档数控系统国内市场占有率也只有 35%，这也导致近年来数控系统进口金额一直保持较快增长。随着国内数控系统企业的发展，未来中高档数控系统的进口替代空间非常广阔。

    纵向收购伺服电机资产完善产业链。 公司拟通过收购重新介入伺服电机领域，进而完善其数控系统产业链，同时也解决关联交易问题。如公司能在今年年底前完成此次资产收购，则将增厚公司 2011 年 EPS约 0.22元。

    IPO 项目解决公司产能不足问题。公司募集资金主要用于中高档数控系统产业化项目和交流伺服驱动器系列化与产业化项目，解决公司产能不足的矛盾。项目达成后，中高档数控系统的产能将扩大两倍以上。

    投资评级为“中性-A”： 不考虑对华大电机和登奇机电的股权收购，我们预测公司 2011 年-2013 年 EPS 为 0.52、0.63、0.77 元，年复合增长率 15%左右。我们认为公司目前仍处于资本投入期和技术培育期，高校企业机制不灵活，激励不到位，公司目前难以与竞争对手在成本、技术、规模和客户资源上抗衡，但公司所在行业受到国家政策长期重点支持，看好公司未来发展。

    风险提示：下游行业景气度变化对公司业绩的影响，教育实训基地的政策性变化对公司数控机床业务的影响，仍处于资本投入期与技术培育期。