投资要点:

    华中数控三季报低于预期。华中数控三季度销售收入1.2亿元，同比增长78.7%，归属母公司净利润443万元，同比增长1%。一至三季度销售收入累计达3.23亿元，同比增长39.2%，净利润2116万元，同比下滑34.12%。考虑到公司7月份公布的收购合并华大电机和登奇电机业务，预计华中数控系统业务可能有一定程度的下滑。另外，合并的电机业务对公司毛利率的贡献仍然有待观察。

    三季度业务低于预期原因可能主要源于下半年市场竞争趋于激烈。受国家高端数控机床进口逐步放开的影响，下半年我国数控机床以及加工中心进口大幅增长。包括西门子、发那科在内的外资企业积极拓宽在华市场业务，高、中、低端数控系统及机床竞争均趋于激烈。下游国产数控机床业务在7、8月份也都有下滑。我们预计4季度竞争态势将继续维持。

    我们认为国产数控系统的发展可能需依附于向下游的整合。目前国产数控系统在产品稳定性以及品牌认知度上和外资品牌均有较大差距。国产数控系统的市场拓展较易受下游机床生产商的影响，对终端客户的影响力不足。因此，我们认为数控系统生产商逐步整合下游资源，实现数控系统和机床整机的整合，将有利于向终端客户延伸。

    我们积极看好华中数控在产业链上下游的战略布局。我们认为华中数控上市以来积极的产业链整合以及广泛的产业合作是正面的，这符合我们对国产数控系统未来发展的预期。建议投资者持续关注华中数控的产业链整合以及同下游资源的合作，同时关注已有战略布局的成效。

    考虑到公司收购华大电机和登奇电机后利润贡献的不确定性，我们对公司未来2年的EPS进行了保守估计。我们下调华中数控2011年至2013年的EPS为0.35元、0.56元和0.92元，对应的PE为52.5x，32.8x和20x。我们中长期依然看好公司，给予2012年35倍的PE，对应的目标价为19.6元，维持“增持”评级。