2011 年1-9 月，公司实现营业收入3.23 亿元，同比增长39.23%；营业利润1,853 万元，同比减少18.75%；归属母公司所有者净利润2,116 万元，同比减少34.12%；基本每股收益0.20 元。

    单季度来看，2011 年三季度，公司实现营业收入1.21 亿元，同比增长78.69%；营业利润592 万元，同比增长26.05%；

    归属母公司所有者净利润444 万元，同比增长1.02%；基本每股收益0.04 元。

    综合毛利率继续下滑，预计四季度将有所回升。2011 年前三季度，公司营业收入保持稳定增长，综合毛利率同比下滑4.40 个百分点，仅为24.60%。公司三季度单季度综合毛利率仅为21.92%，同比下滑7.60 个百分点，环比下滑3.85个百分点，今年以来呈持续下滑态势。公司综合毛利率下滑明显，主要是由于原材料价格上涨和产品结构构成变化导致的。公司综合毛利率持续下滑，使得公司在收入同比增长39.23%的同时，营业利润同比减少18.75%。我们预计，四季度公司毛利较高的数控系统产品销售占比将有所提升，综合毛利率会有所回升。

    多因素使得公司今年业绩难以有所好转。公司前三季度净利润同比减少34.12%，低于我们的预期，主要有以下几个方面因素导致：1）三季度综合毛利率持续大幅下滑；2）研发费用、人工成本增加，导致管理费用同比增长65%；3）销售费用同比增长60%；4）财政补贴同比减少50%，导致营业外收入同比减少787万元。公司坚持核心技术研发，依托国家重点专项，研发投入不断增加，专项补贴也逐渐增加。近三年公司获得的专项补贴占净利润的比例均超过30%。今年公司研发投入增加较多，且政府专项补贴减少，导致全年业绩将低于此前的预期。

    中高档数控系统产业发展即将提速。我国数控系统产业落后于国外水平，中高档数控系统主要依赖进口。数控系统是机床的“大脑”，对于提升我国装备制造水平的重要性不言而喻，“十二五”期间，国家将加大对数控系统行业的支持力度，对拥有自主核心技术的企业给予重点扶持。政策的扶持加上广阔的市场空间，我国中高档数控系统产业发展即将提速，作为国内中高档数控系统龙头企业，公司具备较大的成长空间。

    华中8型年底小批量生产，明年将成业绩新增长点。目前，公司依托国家重点专项研制的华中8型全数字高档数控系统除实现与重大专项机床配套外，其他多家机床企业也已开始试用华中8型数控系统。华中8型年底有望实现部分型号定型转产和小批量销售，明年实现批量销售，届时将成为公司在高档领域的主打产品，以及业绩新的增长点。

    建立合资公司，抢占中低端市场。为扩大公司数控系统产品的市场份额，整合数控系统行业的销售及技术资源，公司与江苏仁和共同组建南京锐普德数控公司，该公司注册资金1,000万元，公司以自有资金338万元投资，持股比例为33.8%。合资公司的设立，将有效弥补公司在中低端市场领域的不足。此外，公司还对联营公司江山华科追加投资680万元，控股44%，目的是为了加强与军工企业的合作。

    盈利预测及投资评级。我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.47元、0.69元和0.97元。以前一交易日收盘价18.99元计算，对应的动态PE分别是41倍、28倍和19倍。若今年年底前能完成对华大电机和登奇机电的收购，则预计可增厚公司今年EPS约0.22元。公司通过产业链的横向扩张和纵向延伸，行业龙头地位将进一步确立。

    契合数控系统的国产化进程，公司将迎来快速的成长阶段，我们维持公司“增持”的 投资评级。

    风险提示：新产品市场拓展不达预期风险；募投项目进展不达预期的风险；资产收购尚存在不确定性的风险。