公司2011年业绩低于预期：实现营业收入4.25亿元，同比增长11.18%；实现营业利润2029万元，同比下降50.70%；实现利润总额3376万元，同比下降47.09%；归属于上市公司股东的净利润2834万元，同比下降47.90%，实现基本每股收益0.27元。11年净资产收益率3.05%，较10年的19.38%有明显下降。

    价格&成本双重压制，盈利能力明显下滑。公司目前以中档数控系统为主要产品，下游需求整体放缓导致产品平均销售价格小幅下降；原材料价格上涨、数控系统推广及教学仪器招标竞争加剧，相关费用提升明显；11年公司产品综合毛利率23.48%，较11年下降4.77个百分点，其中教学实训基地业务和数控系统及散件业务毛利率为13.21%和33.35%，分别较10年下降6.79和5.81个百分点；值得一提的是红外产品收入2331万元，同比增长73.63%，毛利率49.97%，较10年大幅提升18.63个百分点，成为量价齐升增长亮点。

    费用率上升明显，政府补助略微下滑。11年销售费用较上年同期增长64.08%，包括人员工资、差旅、通讯、产品宣传等销售费用以及售后服务费用增加明显，特别是在服务华中8 型产品示范应用的服务成本增加；管理费用较上年同期增长35.14%，公司加大了对高档、中档数控系统研发及伺服驱动系统在工业控制市场领域应用研发的投入；另外计入管理费用的2011 年薪酬及社保费用5481.97万元，同比增长为54.73%。营业外收入方面也影响利润增长，11年公司获得政府补助1389万元，较10年2274万元同比下降38.91%。

    已收购资产略低于预期、电机子公司12年有望并表。2011 年公司使用超募资金704万元收购武汉高科机械设备制造有限公司100%股权，全年实现净利润-149万元，营业收入及净利润水平均低于公司之前预期水平；另外，公司分别使用超募资金12537.14万元收购华大电机70.86%股权和1621.29万元收购登奇机电56.68%股权，按照对应公司的业绩预测，将合计增加归属于上市公司净利润2356.95万，明显增厚公司12年业绩。

    高档数控系统已初步市场推广。11年公司投入生产华中8 型系列数控系统完成定型设计，并通过了湖北省科技厅组织的技术鉴定，已在国内多家用户50 多台高档数控机床上完成调试； 12年将继续开展华中8 型数控系统产品化二期工程，重点完成国家重大科技专项立项课题：“开放式高档数控系统、伺服装臵和电机成套产品开发与综合验证”；公司华中8 型高档数控系统技术平台的成功开发将极大缩短公司产品与国外高档数控系统的差距，率先受益中高档数控系统进口替代，我们认为其市场推广尚需时日。

    公司2011 年度利润分配分配预案：以公司现有总股本107,830,000 股为基数，向全体股东以每10 股派人民币现金2.00（含税），此预案尚需提交股东大会审议通过。

    投资要点与盈利预测：

    公司2012年预计销售收入同比增长10%~40%，净利润同比增长20%~50%，预期较为乐观；在考虑到电机子公司合并的前提下（仍具不确定性），我们预测12-14年的EPS分别为0.60元、0.77元和0.92元，暂维持对公司的“持有”评级。 风险提示：“华中8型”产业推广低于预期