事件：

    公司公布2014年半年报；上半年实现营业总收入2.83 亿元，同比增加33.48%；实现归属于上市公司股东的净利润 525万元，同比增加63.29%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常损益的净利润-2,481万元，同比多亏718万元；基本每股收益为0.032元，符合预期。公司利润增长来源于政府补助收入确认增加，而主营亏损额仍在扩大。

    点评：

    1、上半年机床行业仍低位运行,但公司营业收入达2.8亿元,同比增长33%,主要来自机床教学市场拉动公司数控机床产品收入大幅增长、以及子公司新增并表;公司的数控系统业务收入同比略有下降。数控机床和数控系统业务毛利率稳步提升,拉动公司综合毛利率上升0.6个百分点至27.6%,且随着公司产品结构优化仍有望继续提升。

    数控机床:今年上半年公司所处的机床行业仍低位运行,1-6月我国机床工具全行业主营业务收入虽保持12%的增长,但经营质量下降,亏损企业占比达47%、利润总额同比下降10%。同时,市场需求持续低迷,新增订单和在手订单分别同比下降7%和11%。所幸受到机床教学市场(公司数控机床产品主要市场)的拉动,公司数控机床产品销售收入逆势同比增加66%至9,117万元,毛利率同比大幅提升7.5个百分点至18.7%。

    数控系统及散件:机床行业景气低迷对数控系统产品需求的增长拉动有

    限,同时受到外资品牌数控系统的冲击,公司数控系统产品销售收入同比小幅下降 2%至 6,168 万元,但毛利率同比提升 5.0 个百分点至 39.1%。我国数控机床市场中的中、高端产品需求占比逐步提升,数控系统产品结构也随之向中、高档系统倾斜,公司是国产中、高档数控系统的龙头企业;目前我国中、高档数控系统市场份额 80%以上被外资企业所占据,公司面临很大的进口替代市场空间,但竞争激烈。公司将依托承担的国家重大科技专项课题,加大与重点机床主机厂及航天军工企业的合作力度,拓展直接用户群,在激烈的市场竞争中抢占市场份额。

    电机:公司的伺服电机业务收入平稳增长 9%至 8,184 万元,毛利率同比小幅下降 1.4 个百分点至 28.4%。

    其他业务:由于新威奇公司(主营电动螺旋压力机)纳入并表,今年上半年公司其他类别业务的销售收入同比大幅增加 281%至 3,485 万元,毛利率为21.5%。

    2、上半年公司期间费用率合计小幅下降 1.0 个百分点,但仍然高达 33.0%,其中管理费用率仍高达 23%(“研发费用/营业收入”高达 13%,研发投入同比大幅增加 84%)。期间费用率居高不下,公司营业利润已连续三年同期净亏损,且亏损额扩大至 2,294 万元。公司净利润增长来源于政府补助收入确认的增加。公司将加强对经营成本尤其是管理费用的监控,力争将经营成本控制在合理范围之内。上半年公司采购商品支付现金大幅增加,经营活动现金流量净额仅 24 万元,同比大幅下降 99.7%。

    3、公司正加快围绕主业进行产业链延伸:(一)充分依托在工业机器人和机械手方面控制系统、伺服驱动、伺服电机等关键部件上面的成套解决能力,扩大工业机器人和机械手市场占有率。公司新研制的直角坐标机器人已量产,主要用于注塑成型制造行业;圆柱坐标机器人进入小批量生产阶段,主要用于汽车零部件制造行业(零件冲压等);多关节机器人进入小批量生产阶段,主要用于自动化生产线的机床上下料、码垛等;新开发的桁架式多轴机器人开始在家用电器生产线、制碗生产线上应用。(二)依托华中 8 型技术平台和战略合作伙伴开发专机产品,发挥伺服技术优势开发节能型产品进入工业控制领域,拓展红外产品应用领域等。

    4、我们预测公司 2014~2016 年每股收益分别为 0.08 元、0.17 元和 0.27 元,当前股价对应 PE 分别为 149 倍、74 倍和 45 倍,给予公司“增持”的投资评级。公司公告“正在筹划重大资产重组,拟购买企业股权并配套募集资金”,或将在产业链延伸方面继续加码。

    风险提示:机床行业景气低于预期;外资品牌中高端数控系统本土渗透加剧;工业机器人业务进展以及产业链延伸进程低于预期等。