核心观点

    公司坚持“一核三军”发展战略，三大业务板块分别为机床数控系统、工业机器人与智能产线、新能源汽车配套。公司为国内中高端数控系统龙头，为各类专机、高速钻攻中心、加工中心、五轴机床等提供华中8 型、9 型高档数控系统；针对普及型数控车床、数控铣床等提供数控系统、系列伺服驱动、系列伺服电机相关产品。公司多轴联动高档数控系统拥有完全的自主知识产权，控制装置、伺服驱动、伺服电机等实现自制，专注于高端市场的进口替代。

    事件

    公司为国内中高端机床数控系统“专家”，坚持“一核三军”发展战略，未来有望加快高端数控系统进口替代的步伐。

    简评

    数控系统：机床数控系统“专家”，剑指中高端市场坚持“一核三军”发展战略，以数控系统为核心。公司坚持“一核三军”发展战略，“一核”即以数控系统技术为核心，三大业务板块分别为机床数控系统、工业机器人与智能产线、新能源汽车配套。公司为国内中高端数控系统龙头，为各类专机、高速钻攻中心、加工中心、五轴机床等提供华中8 型、9 型高档数控系统；针对普及型数控车床、数控铣床等提供数控系统、系列伺服驱动、系列伺服电机相关产品。公司多轴联动高档数控系统拥有完全的自主知识产权，控制装置、伺服驱动、伺服电机等实现自制，多年来专注于高端市场的进口替代。目前，公司已具备年产高性能数控系统3.5 万套、伺服电机30 万台的产业化能力。

    研发费用率高于同行，数控系统主要攻克中高端市场。2022 年前三季度，公司期间费用率47%，其中，销售、管理、研发、财务费用率分别为12.22%、12.06%、20.66%、2.05%。公司注重产学研相结合，研发费用率明显高于同行，承担与完成了国家04 重大专项、国家863 及省部级科技攻关等课题多项。2018-2021 年，华中数控参与完成的《高性能数控系统关键技术及产业化》、《面向复杂数控装备的监测评估关键技术及标准体系》、《五轴联动数控机床S 形试件检测方法及加工精度提升技术》获得国家科技进步二等奖。2019 年，公司承担的“国产芯片在高档数控系统及驱动应用关键技术研究及验证”课题，完成了3 种型号数控装置产品、5 种规格伺服驱动产品国产芯片替代的研发。2021 年，公司“华中9 型智能数控操作系统”正式发布，为数控机床智能化构筑开放性平台。

    工业机器人与智能产线：核心零部件自制化率行业领先工业机器人业务：拥有核心零部件自制优势。华数机器人主要为直销给系统集成商、设备商及具备自动化能力的大型终端客户，应用下游主要为消费电子、家电等行业。公司对于工业机器人作全产业链布局，核心零部件自制率超过80%，包括控制系统、伺服驱动、电机、机械本体、工艺软件，为国内少数拥有关键零部件自主知识产权的供应商。目前，公司工业机器人年化产能达到1 万台。

    智能产线业务：受益新能源汽车投资高景气。华数锦明为公司在智能制造板块重点培育的新兴战略发展单元，受益新能源汽车投资高需求。2016 年以来，华数锦明持续深耕新能源动力电池模组线与PACK 线、包装线、物流线等领域。华数锦明已与宁德时代、小鹏汽车、理想汽车、比亚迪等新能源汽车产业链头部客户签订战略合作协议，进入头部新能源汽车动力系统厂商的供应商体系。2022 年前三季度，华数锦明营业收入同比增速高达136%。

    新能源汽车配套：围绕“电动化、智能化、轻量化”三大重点方向围绕“三化”多维度布局。电动化方面，围绕核心电控产品，开发高性能永磁同步电机、多合一电机控制器、整车控制器、车身控制器、电动涡旋压缩机等。轻量化方面，采用自主知识产权的“榫卯-腔梁”结构技术体系，实现车身到底盘的全轻量化，整车减重30%达到以上。

    投资建议：预计公司2022~2024 年实现归母净利润0.07、1.16、1.52 亿元，同比增速分别为-75.75、1425、31.67%，对应PE 分别为681.53、44.69、33.94 倍，给予“买入”评级。

    针对公司2022 年业绩做敏感性分析。①悲观场景：假设营业收入减少2%，营业成本提升2%，则毛利率为29.19%，下降2.78pct。②乐观场景：假设营业收入增长2%，营业成本下降2%，则毛利率为34.64%，提升2.67pct。

    风险提示：①行业竞争风险：数控系统及机床行业是技术密集、资金密集的行业，面临的竞争包括：日本、德国等海外高端数控及机床供应商的竞争；国内新涌现的民营供应商的竞争。竞争加剧背景下，在技术、品牌、生产等多方面面临新挑战。②经济周期波动风险：工业母机下游包括机械制造、汽车、电力设备、铁路机车、船舶、国防工业、航空航天、石油化工、工程机械、电子信息技术工业等。下游客户固定资产投资景气度对于机床行业需求影响较为直接。