华中数控发布2022 年报，公司2022 年实现营业收入16.63 亿元，同比+1.81%，归母净利润1680 万元，同比-46.20%。Q4 单季度实现营业收入6.91 亿元，同比+15.91%，环比+100.34%，归母净利润0.71 亿元，同比+16.60%，环比Q3增长0.76 亿元。随着23 年需求改善、公司高档数控系统产品占比提升以及机器人业务拓展，公司净利率有望提升，维持“增持”评级！

    　　公司整体毛利率提升净利率下降，研发及管理费用是期间费用率提高主要因素。（1）2022 年公司整体毛利率34.06%，同比+2.58pct，稳中有升。Q2以来，毛利率逐季上升，其中，Q4 单季度毛利率达37.19%，提升显著。（2）2022 年公司期间费用率35.66%，同比+3.88pct。销售/研发/管理/财务费用率依次为10.04%/14.63%/9.27%/1.71%。四大费用率均有所上升，较21 年分别提高0.58pct/1.97pct/ 1.21pct/0.10pct。（3）营收、毛利率及期间费用率增长的综合作用下，2022 年公司归母净利率1.01%，同比-0.9pct，即导致公司归母净利润数值同比-46.20%。随着23 年需求改善、公司高档数控系统产品占比提升，以及进一步加强成本及费用管控，公司净利率有望提升。

    　　机器人业务贡献主要营收增速。2022 年公司四大板块业务中：（1）数控系统与机床领域（包含数控系统、电机、数控机床业务）实现收入7.07 亿元，同比-15.79%；营收占比42.49%，同比-8.86pct；毛利率35.89%，同比+3.89pct。（2）受益于新能源动力电池行业的快速发展，工业机器人与智能产线领域实现收入8.25 亿元，同比+27.24%；营收占比49.61%，同比+9.93pct。毛利率28.93%，同比-0.15pct。（3）特种装备业务实现收入8809.52万元，同比-9.55%；营收占比5.30%，同比-0.66pct。（4）新能源汽车配套实现收入1110.59 万元，因经济下行需求不足观光车销量有所下降，同比-44.87%。营收占比0.67%，同比-0.56pct。

    　　数控系统龙头地位稳固，五轴数控系统前景可观。公司为国内数控系统的龙头厂商，持续受益国产替代浪潮。4 月的CIMT 展会上，厂商普遍反映近两年五轴机床需求增加，主要是客户加工产品的精度、质量等要求变高，在制造业升级的趋势下，机床行业的需求逐渐高端化，未来五轴机床的市场空间有望持续扩容。公司22 年五轴数控系统销量大增，预计23 年仍将快速增长。

    　　根据公司近期披露的募投方案，五轴数控系统项目拟新建生产基地，项目建成后，预计实现年产1200 套五轴加工中心数控系统、500 套五轴车铣复合数控系统、300 套五轴激光数控系统、2500 套专用五轴数控系统、25 万台伺服电机、5 万台直线电机的生产能力。可以预期未来产能放量，实现营收增长。

    　　加码机器人业务，零部件自主比例高成为核心竞争力。公司在工业机器人领域持续发力，保持较快增长，营收反超数控系统和机床板块。2022 年机器人品牌“华数机器人”HSR-JR650L 顺利通过国家机器人检测与评定中心（重庆）MTBF 测试标准，“平均无故障工作时间”突破6 万小时，领跑工业机器人MTBF 可靠性测试时长。2023 年3 月， 华数机器人重磅发布HSR-JR6210、HSR-JR6170、HSR-JR6160 三款大负载机器人新品，拓展大负载产品谱系。华数机器人当前拥有六大系列50 余种规格机器人，具备年产10000 台套工业机器人生产能力。量产的工业机器人核心零部件自主比例超80%，高度的核心零部件自主率让华数机器人更能把控产品性能和质量，　　也有望获得更高的利润。根据近期的募投方案，将以佛山华数机器人有限公司为项目主体，拟新建生产基地，项目建成后将形成年产20000 套工业机器人的生产能力。

    　　维持“增持”评级。一季度我国宏观经济指标均有乐观表现，看好制造业复苏，相较22 年需求将改善。公司将受益于中高端数控产品占比提高和机器人业务扩张。23/24/25 年预计实现营收21.1/25.8/30.9 亿，净利润1.05/1.75 亿/2.41 亿元，对应PE 分别为75.5/45.2/32.9 倍。

    　　风险提示：下游制造业复苏不及预期风险；3C 景气度继续下滑风险；原材料价格大幅上涨风险；国产替代进展不及预期风险。