公司发布2017 年报。2017 年，公司实现营业收入8.17 亿元，同比增长104.22%；实现归母净利润4412.33 万元，同比增长100.79%；实现基本每股收益0.10 元，加权平均净资产收益率2.85%。公司营业收入增长主要由于美国业务快速发展以及国内增产一体化业务、射孔爆燃业务收入大幅增长。

    　　射孔全球化：整合安德森公司和Cutters，成立TWG 射孔集团。公司通过将控股的美国安德森公司与美国Cutters 公司换股合并，完成了对美国Cutters公司的收购，并将北美业务进行整合，成立TWG 射孔集团，初步完成射孔全球化战略。2017 年公司北美地区实现营业收入4.17 亿元，同比+200.55%。

    　　国内布局：增产一体化业务快速发展，射孔新技术取得新进展。2017 年，公司以增产一体化为核心的钻完井业务成为新的利润增长点，全年实现营业收入2.97 亿元，同比+65.91%。公司射孔新技术研发和推广取得新进展，射孔燃爆业务应用效果显著，全年实现营业收入9720.85 万元，同比+29.70%。

    　　海外市场快速拓展，营收占比已超过50%。公司各板块业务的客户结构由国内“三桶油”逐步扩展到国内非“三桶油”和海外市场。2017 年，公司国内营业收入占比48.95%，海外客户占比51.05%。

    　　设立并购基金，完善产业链布局。公司与万融时代、西创投资以及张春龙共同设立万融基金，总规模10 亿元人民币，首期规模1.5 亿元人民币。基金主要用于在油服公司、油气装备公司、油气产业上下游相关企业和能源行业寻找合适的投资机会，增加公司投资收益。2017 年12 月，基金出资3000 万元投资信维源。信维源的产品技术主要应用于油气田的三次采油，是油气田后期开发主力服务技术，使得公司油服一体化产业链得到延伸。

    　　石油企业资本支出提升有助于油服公司盈利改善。随着油价企稳回升，全球上游油气资本支出回暖。据IEA 数据，2017 年世界油气上游投资回升6%。

    　　其中，美国页岩油气上游投资大幅增长53%。2018 年，我们预计油价将继续震荡上行，油气资本支出有望进一步提升，中石油、中石化、中海油2018年预计资本支出4178 亿元，同比增长14.2%。我们认为石油公司资本支出的提升，将带动油服公司订单增加，收入和利润增长。

    　　盈利预测与投资评级：我们预计通源石油2018~2020 年EPS 分别为0.13、0.19、0.26 元。目前公司BPS（2018E）为3.68 元，按照2018 年BPS 以及2.5 倍PB，给予公司9.20 元的目标价，维持“增持”投资评级。

    　　风险提示：原油价格下行；上游资本支出不及预期。