评述

    营业利润下降源于销售费用大幅增加和毛利率小幅下降。公司营业利润同比下降19.88%，扣除非经损益后净利润同比下降13.52%，源于销售费用大增和毛利率下降。公司2011中期销售费用同比增长87%，达3760.6万元，销售费用率同比增加9.02个百分点，源于公司加大新市场的开拓力度所致。2011中期综合毛利率为69.67%，同比下降3.48个百分点，二季度毛利率68.93%，环比一季度继续下降1.81个百分点，下降幅度略超预期。据了解，公司为拓展市场对老产品价格进行了主动下调致毛利率下降。我们认为公司毛利率仍处于接近70%的高位，下滑幅度在正常范围内，预计未来不会出现较大下滑。

    期间费用得以控制。公司销售费用率25.06%，二季度环比一季度下降3.17个百分点，显示销售扩张已趋于平稳。管理费用率23.19%，管理费用同比增长10.87%，管理费用率二季度环比一季度下降4.11个百分点，为21.26%，显示研发费用扩张得以控制。公司是研发推动型企业，未来由于老产品升级和新产品推出，预计研发费用继续保持在较高位臵。

    重金属污染防治领域培育新增长点。今年年初国家即通过了重金属污染防治的规划，2011年是重金属污染防治年。基于XRF是重金属检测最好的技术之一，公司积极开拓重金属污染防治市场：继上半年与河北、江西、江苏、湖南、湖北等各省市环保监测站进行了技术研讨后，7月份公司协助中国环境分析测试中心参与国家《空气和废水中颗粒物测定-XRF法标准》的制订。上半年公司还及时推出了检测水、大气、土壤中的重金属的在线产品，市场培育工作逐步累积，下半年重金属污染防治领域或将成为新的增长点。

    我们下调公司11-13 EPS 为0.8元，1.09元，1.42元.当前股价对应11年34倍PE，鉴于股价前期已有一定涨幅，我们暂时下调公司至增持评级。