公司公布了2011年3季报：前三季度，营业收入22902.46万元、同比增长7.84%，归属于母公司所有者净利润6598.46万元、同比下滑6.90%，按最新股本摊薄每股收益0.56元；3季度，营业收入7897.80万元、同比下滑9.31%，归属于母公司所有者净利润2490.44万元、同比下滑20.41%，最新股本摊薄每股收益0.21元。

    点评：

    4季度增速表现有望全面复苏。我们估计公司3季度收入负增长的主要原因是去年同比基数过高，而净利润下滑幅度更大则主要源于嵌入式软件增值税返还部分没有收到（去年三季报营业外收入639万元，今年三季报营业外收入仅22万元）。由于去年4季度公司已大规模对营销费用和管理费用做过投入，且公司的增值税退税部分有望在4季度收到，我们认为今年3季度增速表现有望成为年内低点。

    销售费用率有望逐步下降。3季度公司加大销售市场拓展导致销售费用率有所抬头（上半年25.06%，三季度29.29%），随着公司积累的新产品和新销售渠道逐步发挥效益，整体销售费用率有望逐步下降。

    维持增持评级。综合来看，我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.80、1.01和1.28元，公司上一交易日收盘价为22.17元，对应2011-2013年PE分别为27.71、22.03和17.34倍，维持增持评级，按25倍的2012年PE水平给予6个月目标价25.25元。

    风险提示。（1）“十二五”开局前期全社会对环境监测投资总量或不达预期；（2）行业竞争或将加剧；（3）退税能否全部收到将影响净利润表现。