事件：

    公司发布一季报，公司实现营业收入8,085.42 万元，同比增长10.52%；营业利润1,044.97 万元，减少15.25%；归属于上市公司股东的净利润1,418.71 万元，增幅为4.19%；经营现金流为-2300万，同比大幅下滑。单季度EPS为0.09元，增长4.17%，低于我们的预期。 公司的增长主要来自于非经常性损益，包括利息收入和政府补贴。

    点评：

    1）总体经营情况：量增价跌，质谱仪销售呈现上升趋势。一季度总的仪器销量增长17%，符合预期，但是单价下降3%，导致收入增长和销量增长不同步。质谱仪的销售为7台，呈现上升趋势，公司截至目前为止，累计销售、试用和借机的数理达到43台，超我们的预期。

    2）质谱仪的销售模式是一次“破冰之旅”，对政府客户的销售来讲，不失为目前的最佳选择。我们认为目前国内分析仪器市场，海外品牌占据绝大多数市场份额，政府客户特有的仪器使用者和购买决策人不一致的特点，公司采用大量试用和借机模式，有利于尽快撬动市场，不失为目前与外资品牌竞争的最好模式。风险点是应收账款加大，同时销售费用难以得到较好控制。

    3）销售费用上涨依然很快。我们对公司的销售费用做了一定的分解：主要由销售人员工资、差旅费、业务招待费及运输装卸费组成，其中差旅、业务招待费及运输装卸费上升快，我们认为随着公司5S店的铺开，差旅费会得到一定的控制，但公司总体的销售模式过于粗放，营销效率有待提升。

    对盈利预测、投资评级和估值的修正：

    下调盈利预测，2013-15年每股EPS为0.58/0.72/0.88元，下调目标价到18.3元，维持“买入”评级。

    风险提示：

    销售费用和应收账款过大的风险